瞩望云霄2024年10月12日发布:拼多多GMV失速竞争加剧业绩或出现拐点

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来源：股票说

平地一声惊雷！

8月26日晚，拼多多发布2024年第二季度财报，当季实现收入970亿，低于市场预期的1000亿。

以前都是超预期，这次是不及预期，虽然只有30亿的营收差距，也就三个点而已。就是这个细微的差距，扇动了蝴蝶的翅膀，让拼多多的股价崩了。

故事的逻辑已经改变了，当成长股已经难以成长，出现了拐点，资本市场当然是会有剧烈反应的。

不到的一年的时间，拼多多从高光走向魅影，从多点开花，到内忧外患。到底发生了什么？

1、拼多多暴跌30%，市值蒸发近600亿美金！

拼多多二季报发布后，美股盘前快速下挫，跌幅近20%，开盘后，进一步扩大跌幅，跌幅30%。市值蒸发近600亿美金，一下子跌没了1.5个京东。就这样，阿里巴巴躺回了电商市值王。

拼多多暴跌30%，是业绩和情绪的共振。以前都是业绩超预期，一下子变成了不及预期，情绪方面那就归功于拼多多CEO陈磊了，陈磊确实也是个耿直boy，但不是一个好CEO呀，在业绩会上的发言，真是神助攻，“业务面临激烈竞争，收入增长也会放缓”、“未来几年没必要去回购或分红”。

虽然营收不及预期，但是净利润是超出预期的，净利润326亿，PE也就只有8倍左右，即使没有了高增长，这样的现金奶牛也是够吸引人的，但是陈磊一句未来几年不分红，市值一下子就崩了。如果陈磊少说两句，市值有可能少蒸发10%，200亿美金，要知道阿里巴巴和京东都在大额回购维护市值呀！

财报第二天股价继续下跌4%。跌跌不休的背后，是拼多多的业绩可能已经出现拐点了。现在不仅仅是高增长难以持续的问题，而是，未来的利润都可能出现下降。如果是这样，高增长遇到未来业绩下降，必然会产生惊雷，那么这次市值崩了也是必然。

利润波动的前奏就是拼多多的GMV已经出现失速了，未来能否乐观，还需要战一战，加大竞争力度。

2、拼多多GMV失速，业绩拐点或已出现！

2024年第二季度，拼多多在线营销收入491.2亿，同比增长29.5%，这是自2022年第二季度以来，近9个季度中，增速最低的。

自2022年以来，拼多多的重点开始从GMV规模转向货币化，追求收入和利润，也确实收到非常大的效果，此后，在线营销收入多个季度超过50%。

追求货币化，要收入和利润，也就是向上游商家要利润。

目前拼多多的GMV是阿里巴巴的6成左右，在线营销收入也已经超过了阿里（客户管理）的6成。货币化这块，提升空间已经不大了。如果继续过度追求货币化，可能会导致商家的不满和出走，这就会影响到GMV了。

根据多家机构的测算，拼多多29.5%的在线营销收入增速，对应的GMV增速应该在15%左右。同期快手的gmv增速也只有15%，阿里接近10%，网传抖音的GMV增速也有大幅下降。

2020年到2023年，拼多多的GMV（包含预估）分别是1.66万亿，2.44万亿、3.1万亿和4万亿左右；GMV增速分别为66%、46%、30%和30%左右。

2020年到2023年，阿里的GMV分别是6.59万亿、8.12万亿、8.3万亿、7.2万亿；增速分别为14%、23%、2%、-13%。

拼多多的GMV增速一下子从30%掉到15%左右，换挡幅度还是挺大的，而阿里一季度GMV增速超过10%，二季度增速接近10%，意味着，短期阿里的市场份额没被拼多多蚕食，当然，这也是阿里牺牲利润、加大补贴力度换来的结果。这也说明，电商的竞争依旧激烈。

拼多多15%的GMV增速，对目前阿里近10%的增速，已经难以形成碾压式的领先优势，反而有趋近的态势。在这样的背景下，拼多多继续追求利润的话，容易被阿里的GMV增速拉平或者赶超。

拼多多的GMV失速，会导致战略重点的转移，其实在第二季度拼多多已经采取措施想提升GMV增速。战略重点重新回到GMV优先，必然会牺牲利润，向上游商户让利。

电商格局还未达到均衡，阿里的市场份额能否守住4成？还是逐渐降低到3.5成，或者是3成以上？既取决于阿里的战略，比如持续牺牲利润进行补贴换取市场份额，还取决于拼多多和抖音的战略变化，比如是否跟进阿里进行补贴来换取更多的市场份额。

当电商格局还未定，在已经不太增长的存量市场里争夺市场份额，竞争烈度必然加大，各方的利润都是很难稳住的。这也是拼多多未来利润不确定性的一个核心逻辑。

当拼多多未来利润面临波动，不确定性增大，那么资本市场就是先跌为敬，资本会先出来看看。

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