9000亿降准冲击波：LPR可能“降息”，股债双牛或继续、房贷利率定了

来源丨21世纪经济报道 21财经APP

记者丨辛继召 深圳报道

编辑丨周鹏峰

9月6日，下午17：22分，市场期待已久的降准终于来临，而且是“全面降准+定向降准”齐至。

央行公告的降准范围是，“全面降准”0.5个百分点，“定向降准”1个百分点。

具体内容是，全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

这次降准，央行释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

为何此时降准？

央行指出，降准的原因是“为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本”。

央行还特别指出，将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

为何在这个时点降准？

华创证券首席宏观分析师张瑜认为，当前汇率和通胀（由于基数原因通胀这两个月将短暂回落，年底将再次冲高）对货币政策牵制减弱，是难得的窗口期；同时经济回落压力在即，需要提前落地为后续可能的专项债提前额度下达或发行做准备；及时落实国务院要求。

华泰固收认为，央行一般会在国常会结束后3天至1个月内进行相应降准操作。首先，降准与9月中旬税期形成对冲，有助于维持资金面合理充裕。其次，十一为70周年大庆，降准有助于提前稳定金融市场，做好对冲经济下行准备。最后，降准释放的资金可以配合地方专项债的发行，保障金融机构的配套融资。

此次降准释放资金约9000亿元，有效增加了金融机构支持实体经济的资金来源，同时由于降准对信贷投放有乘数作用，也会起到降低银行负债成本的效果（每年约150亿元），负债端成本通过银行传导有助于降低贷款实际利率。

为何对城商行“定向降准”？

华泰固收指出，定向降准的对象是“仅在省级行政区域内经营的城市商业银行”，下调幅度为1个百分点，目的在于对中小银行流动性支持。

其指出，某城商行被建行接管事件之后，市场对城商行信用风险的担忧逐渐升温，造成城商行缩表，影响信贷投放能力，此次定向降准也是与前期城商行同业投资监管政策配合，从开源和节流两个角度，引导城商行加强对实体信贷支持。

9月6日，评级机构标普指出，另一家港股上市城商行拟取消派发优先股股息，为中国同类债券的首例。目前，中资银行累计发行优先股近500亿美元。该事件或导致中小银行在发行同类债券时，需向投资者支付更高的风险溢价，加剧了中小银行融资成本上升问题。

标普指出，城商行、农商行发行的其他一级资本债券的大部分投资者为同类银行或其他境内投资者。随着刚性兑付逐渐打破，预计投资者将要求风险溢价显著提高。

会不会“降息”？

降准之后，短期内降准空间已经不大。那么，货币市场MLF利率、贷款市场报价利率（LPR）会不会降低？

市场对“降息”预期较为一致，接下来MLF利率、LPR利率较大概率继续下调。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，本次降准为后续MLF操作留足了空间。加之美联储9月19日降息、9月20日第二次LPR报价，本次降准后MLF续作情况可能会比较灵活。预计在降准落地之前，9月9日的MLF到期仍然存在较大的续作可能，而9月17日MLF到期可能缩量续作或者不续做，等待美联储降息落地后再新作MLF并顺势下调操作利率。

华泰固收认为，LPR报价与MLF利率直接挂钩，在降低实体融资成本的诉求下，MLF适时调整概率增大。其中，9月7日、9月17日，分别有1490亿、1765亿和2650亿一年期MLF到期，需要关注央行到期续作情况。后续需要关注MLF和公开市场操作利率调整与否。

其认为，MLF利率适时调整并带动LPR利率下行无悬念，美联储确认二次降息后，时机将较为成熟。但是，公开市场操作利率会否同时跟随存在疑问，至少跟随幅度不同步。理由在于公开市场操作利率与实体融资成本相关性不强，同时央行要顾及汇率、同业杠杆等约束，12月份CPI破3%概率大增。

债市、汇率怎么走？

民生银行首席研究员温斌认为，此次降准利好债市，也会提振资本市场信心。对人民币汇率而言，鉴于9月18日美联储降息在即，中美无风险收益率利差仍然较高，人民币兑美元汇率将保持稳定。

海通证券姜超团队认为，降准如期而至，股债双牛延续。受制于短端利率稳定，近一个月10年期国债利率在3%的阻力位难以突破。此次降准有利于带动短端利率下行，从而打开长端利率下行空间。市场利率的下行支撑股市估值，加上LPR利率下调降低企业成本。综合来看，股债双牛有望延续。

不过，明明认为，对债券市场而言，降准说降就降，货币政策宽松落地将打开盘整了一段时间的利率下行空间，而债市中期的核心逻辑资产荒并没有改变，后续货币宽松继续宽松也存在空间，10年国债收益率破3的时机已经到来。

长证券首席宏观债券分析师赵伟认为，“宽货币”与“紧信用”格局或延续，依然有利于利率债和高评级信用债。经济“出清”过程中，信用环境总体仍偏紧；“宽货币”对冲“紧信用”，缓解“出清”的冲击。宏观环境对债市形成有力支撑，久期策略依然是最佳应对。

华泰固收认为，在衰退式宽松下，融资需求的被动和主动收缩，无风险资产在打破刚兑之后重新定义，合意资产收缩，股债核心资产都受到追捧。同时，做多股指和国债期货等于做多流动性。

股市怎么办？

张瑜认为，未来需要把握的逆周期双轮微切换节奏。

双轮微切换包含三阶段，2019年一季度至三季度是财政轮主发力，货币有定力；当下四季度，货币或为亮点，财政也会有预期效应，专项债即便可能提前发行2020年额度，但实际应用落地投资大概率大部分还是落到明年一季度；明年一季度财政轮再成主轮。

考虑到资本市场提前定价，四季度又是财政有想象空间，货币有真实行为的搭配，风险偏好将有所回升。

股市方面，华泰固收认为，股市近期如期出现了修复，短期看情绪驱动，中期看流动性驱动，很长时间难期待业绩驱动，近期又到了债市投资者对股市不悲观（年初是乐观）的阶段，继续积极寻找结构性机会。整体看，债市仍安全，股市有弹性。

房贷利率会不会降？

对于房地产，在此次降准之前，就已有对应安排，坚持“房住不炒”。

9月5日，国务院常务会议指出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，但是，专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。

降准之后，市场人士普遍认为9月下旬的LPR报价会下调5-10个BP，之挂钩的房贷利率将怎样操作呢？

一位接近监管的人士表示，房贷利率由参考基准利率变为参考LPR，这两种机制的切换要保持总体平稳的原则，切换后，房贷利率的加点受两大方面影响，一个方面是LPR所反映的贷款市场的变化会反映到价格里面，第二个方面就是房地产市场的趋势也会从中反映。

对于房贷利率，此前，央行发布公告称，10月8日是定价基准转换日。在此之前，贷款银行需修改贷款合同，改造升级系统，组织员工培训，同时，采取各种方式为客户做好宣传解释工作，以确保转换过程平稳有序。10月8日前，已经发放和已经签订合同但未发放的贷款仍按原合同执行。有国有大行人员介绍称，该行正在稳妥有序推进个人住房贷款LPR定价各项工作开展，预计9月中下旬，合同、制度、系统等各项工作可以准备就绪，10月8日前，基准利率及LPR两种定价模式可以并行，由客户及银行协商确定，10月8日起，将正式切换为LPR定价。

其中，一位北京地区大行人士表示，北京地区新的商业个人住房贷款利率定价基准，首套不低于相应期限LPR加点55BP，二套不低于相应期限LPR加105BP。

深圳已经开始行动。9月5日，招行在深圳的房贷利率已挂钩LPR，首套房、二套房贷利率分别在LPR加30BP和60BP，按8月20日首次公布的五年期LPR报价为4.85%，利率分别为5.15%和5.45%。