杨德龙：近期全球资本市场波动加大美联储9月降息预期越来越强

最近全球资本市场出现了比较大的波动，在月初8月5号，全球资本市场出现一波大跌，日本股市一度大跌12%，美国股市也是大跌百分之三以上，随后开始出现一定的反弹。而这次大跌也开启了欧美日股市高位大幅震荡的序幕，结束了之前几乎是单边上涨的走势，特别是美国的科技股低度跌幅和高点相比达到25%以上。随后随着预期美联储9月18号议息会议将宣布首次降息，市场的做多热情再次被激发，而日本央行紧急改口表示在市场震荡期间不会加息，也缓解了市场的情绪。

从最近美国公布的经济数据来看，7月份的非农就业数据和制造业ISM的数据都严重低于市场预期，特别是7月份失业率上升了4.3%，触发了判断经济是否陷入衰退指标的萨姆规则。但另一方面美国零售数据超预期，所以现在对美国经济的走向存在了较大的分歧。萨姆规则的提出人萨姆最近表示，虽然现在美国的失业率触碰到了萨姆规则，也就是最近公布的失业率超过了过去12个月低点失业率0.5%以上，可能预示着经济陷入到衰退，但是现在还不能武断的认为美国经济必然陷入衰退，因为美联储会做相应的政策调整。在本周五召开的世界央行大会，也就是杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔对9月份美联储降息的表述引起全球的关注。

“现在是调整政策的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号。显而易见，在这次备受瞩目的公开演讲上，鲍威尔并没有让市场失望。随着通胀回落、劳动力市场降温，美联储货币政策转向在即。市场普遍预计，美联储9月降息已是“板上钉钉”。不过，鲍威尔并没有就降息幅度和降息频率展开过多描述。可以预期，美联储将转向鸽派，但货币政策走向仍将依赖数据。鲍威尔强调，美联储非常关注双重使命面临的风险。当前通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。美联储的目标是恢复物价稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升。

在发言中，鲍威尔还回顾了美国通胀起起落落的过程。

鲍威尔表示，美国通货膨胀率在2021年3月和4月飙升，在通货膨胀开始显现的时候，他和他的同事一开始就判断，通货膨胀是暂时的，因为通胀的突然上升与疫情相关，而这些因素不会持续，因此不需要货币政策应对。他调侃道：“这艘名为‘暂时性’的巨轮上挤满了人，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上。”在一段时间内，数据确实与暂时性假设相符。但很快，数据与这一假设开始背道而驰。

现在大家对于9月份降息已经没有太大的分歧，唯一的分歧就是首次降息25个基点还是50个基点，以及随后降息的节奏怎么样。一旦美联储开启这轮降息周期，将会对全球央行以及资本市场都会形成影响，因为美联储被誉为世界央行。之前美联储货币政策主要是为了抗通胀。之前这轮美国面对通胀是近40年来最高的通胀水平，最高达到了9.1%的CPI上涨，现在已经逐步的向2%的长期通胀目标靠拢，跌到了3%以下。也就是说治理通胀已经逐步的完成了任务。下一步美联储货币政策目标将会逐步转向稳增长，也就是防止美国经济硬着陆，逐步实现软着陆。美联储一旦开启降息周期，也就意味着美元指数将会高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币从7.3升值到7.1，本身就是已经提前预期了美联储将开启降息周期，而美联储一旦连续降息，有可能让人民币升值预期更加强烈。这也会吸引一些外资回流到人民币资产，包括人民币股票、人民币债券以及港股和中概股等等。这会使得被严重低估的人民币资产出现一定的回升，所以美联储9月份开启降息周期可能会成为中国资本市场趋势反转的一个重要催化剂。但是行情的持续性还有赖于政策面的调整，从政策方面来支持各行各业的复苏，支持投资和消费等内需的复苏。

回到国内经济，国内经济从7月份公布的经济数据来看，增速已然较为平缓，亮点不多。下一步要采取更加果断的措施提振投资增速，提振消费增速。今年我国在财政政策方面要更加给力，现在已经决定发行1万亿超长期国债，用于多个方面来支持经济复苏，包括推动大规模设备更新以及消费品以旧换新。但是规模还不足以支撑经济的回升，建议可以发行更大力度的超长期国债来提振经济增长。今年地方专项债的发行节奏也是低于预期的，很多地方害怕担责，不敢上项目，使得投资增速出现了明显下滑，特别是受到房地产投资连续10%负增长的影响，固定资产投资增速只有3%左右。

而当前民间投资增速不足主要是源于企业不敢扩大再生产，担心需求不足，扩大再生产之后商品滞销，所以下一步还是要扩大政府投资的力度来弥补民间投资的不足。凯恩斯主义是很多国家试验过的比较符合经济发展规律的宏观经济学观点，也就是在经济正常运转的时候，由市场来决定经济运行的规律，政府尽量减少干预。中央会议也强调，继续坚持市场作为资源配置的决定性因素。当出现市场失灵或者是市场主体信心不足导致投资和消费增速低的时候，这时候政府要采取积极的财政政策，创造更多的需求。依靠外力来拉动经济回升，创造更多的就业，提升居民的工资性收入，提高就业率，这样会减少经济增速放缓带来的痛苦程度，尽快的度过经济低迷期，进入到下一轮上涨周期。虽然不同宏观经济学派，对于凯恩斯主义的作用有分歧，但是大多数经济学家还是比较认可在民间投资不足的时候增加政府投资是有利于提升经济增速的。

以前我们主要是在供给侧进行改革，但是现在要逐步转向需求拉动，创造更多的需求，这是解决问题的关键。以前我们主要是靠大量的基建投资来创造GDP，现在可以考虑通过向居民发放消费券或者现金补贴的方式来提高消费率。消费起来了，很多滞销的商品就卖出去了，那这时候经济也就慢慢好起来了。

而股市作为经济的晴雨表，等到经济面出现回升，居民消费提升的时候，资本市场的走势也会更强。当然资本市场并不单纯的只有反映经济增长的功能，同时也会对经济增长产生很强的反作用力。一个繁荣的资本市场能产生极大的财富效应，如果能让2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，可以极大的提高消费能力和消费信心，而一个繁荣资本市场也能为经济转型以及新质生产力的发展提供更多的支持。

二级市场走强，，一级市场也会活跃起来，更多的PE和VC将会更有意愿投资科技创新企业，推动科技企业科技创新企业发展。所以千方百计提振资本市场的表现，国家队加大入市力度，彻底扭转市场颓势，形成一个上行趋势，那场外观望的资金就会入场，市场的形势也会得到反转。资本市场走强是能够直接提高全国人民的信心的，这也是破除当前经济增长困境的一个捷径。这是我对于当前经济和资本市场方面的一些浅见和思考，希望能够给大家带来参考。

经过三年的下跌，很多中国优质资产已经被严重低估，这一点大家并没有分歧，现在主要的分歧在于什么时候市场的趋势能够扭转，这些被低估的资产能够迎来价值回归。我们在市场处于历史低位的位置，布局好好资产，然后耐心等待行情到来是当前比较好的投资策略。就像林园先生最近在我母校北大发言演讲提到的，现在要做一个乌龟在那里等着就好了。当然我也是希望能够社会各方能够积极的支持资本市场，呵护资本市场，共同努力，创造一个高质量发展的资本市场，为我国经济转型以及新质生产力的发展，为我国经济的长期健康发展助力。

（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）

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