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史书凌轩阁2024年11月16日发布: 特朗普新任期的四大经济挑战

作者:周显王姬扁 | 责任编辑:Admin

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经年累月积累的各种经济问题,当然无法在一个任期内解决,美国的潜在通胀、制造业振兴、经济繁荣和债务问题走向,值得重点关注

文|《财经》产业研究中心研究员刘建中 陈汐编辑 | 刘建中特朗普未来的执政之路似乎无比通畅:共和党已经拿下参议院控制权,同时有较大可能掌控众议院。而且,目前美国九名大法官中,六位是共和党人。特朗普的减税、关税、移民等政策大概率会得以实施。特朗普一贯主张减税和放松监管,其当选受到资本市场的欢迎,当日道琼斯涨幅3.57%,纳斯达克综合指数涨幅2.95%。特朗普当选,对美国科技行业尤为利好。减税政策可以释放更多资金用于研发创新;放松监管能够为科技企业提供更宽松的经营环境。特朗普当选对美国经济的正面作用非常明显。但是,有些事情是特朗普很难做到的,比如大幅降低利率。特朗普盼望的长期低利率环境也难以实现。很多华尔街分析师认为2025年仍会有两次25个基点的降息,但他们对明年降息次数和幅度的预测变得更为保守,原因有三。第一,特朗普对非法移民的态度是“零容忍”。控制非法移民,驱逐非法移民将导致美国失去数百万的廉价劳动力。美国服务业在GDP中的占比超过70%,而服务业价格直接依赖劳动力成本。所以,特朗普的移民政策会推高物价水平。第二,特朗普声称对所有进口到美国的商品征收10%或更高关税。关税负担不会完全由出口方承担,美国购买者也会承担。这会推高美国进口商品的价格。第三,特朗普希望给企业减税,要将企业所得税率从当前的21%降至15%。降税是扩张性经济政策,会带来更多的投资与消费。需求上升也会拉高物价水平。可以看出,特朗普的三大政策都会推高通胀。美联储是相对独立的机构,其利率政策更加依赖经济数据。当通胀回升并突破一定数值,美联储则难以降息。所以,即使共和党各种大权在握,特朗普的很多美好愿望仍然难以实现。这样的愿望还有如下三个。

振兴制造业

为解决制造业空心化问题,美国政府持续推动制造业回流。特朗普在上一届任期内以大规模减税、贸易保护和发展传统能源产业为抓手,促进制造业回流。拜登政府则出台了美国历史上力度最大的产业政策,为半导体、新能源等高技术产业提供大量补贴,推动制造业回流。但是,图1显示,美国制造业增加值在美国GDP中的比重却不升反降。

图1: 美国制造业增加值在GDP中的占比(2011年-2023年)

另一个评判行业发展状况的常用指标是劳动生产率。如果美国制造业的劳动生产率不断提高,则说明美国制造业开始繁荣。但图2数据显示,2012年之后美国制造业的劳动生产率同比数据几乎都小于零。这说明,劳动生产率在不断下降。

图2: 美国制造业的劳动生产率同比变化(2011年-2023年)

多种原因导致美国的经济和社会结构已经不适合制造业发展。这里讲一个原因:人才不足。美国制造业工资水平低于服务业,美国劳工部数据显示,2011年私营部门制造业职位空缺约为25万人,2024年约为50万人。德勤2024年的一份研究显示,到2033年美国制造业将产生190万个工作岗位空缺。这种经年累月形成的长期社会结构问题,特朗普很难在一个总统任期内解决。

维持任期内美国经济持续繁荣

特朗普想要在任期内维持美国经济持续繁荣的难度非常大。一方面是因为贸易保护等政策会恶化美国经济的外部环境,但更因为美国经济中存在诸多需要解决的问题。第一个问题是“居民储蓄率过低”。目前,美国居民总支出在可支配收入中占比超过95%,这说明居民储蓄率过低,而过低的居民储蓄率往往会给经济带来麻烦。2022年以来,美国居民平均花掉可支配收入的95%。这其实说明很多家庭的花费已经超过100%,花费超过100%的家庭必然依靠负债来生活。在当前的高利率环境下,依靠负债获得的消费水平是不可持续的。花费比例过高(或者说储蓄率过低)的问题如果开始影响消费,就必然影响就业,因为美国经济主要依靠消费驱动。而且,当负债积累到一定程度,超支家庭会出售房产、股票等资产,这就会影响资产价格。如果这些家庭无力偿还负债,又会给银行带来风险。图3是1929年到2024年的“居民总支出在可支配收入中占比”的数据。不难发现,在这近100年的时间内,仅有1929年到1934年,2005年到2008年,以及2022年到2024年三个时间段内,该比值连续超过95%。第一次“1929年到1934年”对应的是美国大萧条,第二次“2005年到2008年”对应了次贷危机,目前是第三次。

图3: 居民总支出在可支配收入中的占比(1929年-2024年)

注:2024年为前九个月数据

第二个问题是“房价高,利息负担重”。2008年美国次贷危机以房价下跌为导火索,而房价下跌的原因很简单:贵。这里的“贵”,可以用房价与收入的比值来衡量。图4是美国“成屋”销售价格中位数与人均可支配收入的比值。“成屋”相当于中国的二手房。因为最近20年,美国成屋成交量约为同年新屋成交量的5倍-10倍,所以成屋交易更为重要,也更值得关注。2022年4月-7月,该比值超过了7,2023年-2024年,该比值虽然有所回落,但数值仍然较高(大于6)。我们对比一下次贷危机之前的情况:2005年6月-10月,该比值也超过了7,2006年-2007年数值回落,但数值仍在6以上。2008年,美国经济硬着陆。而且,2007的联邦基准利率约为5%,目前也约为5%,购房者的贷款负担也是相似的。

图4: 美国成屋售价中位数与人均可支配收入的比值(倍)

特朗普想把美国经济中存在的重大问题拖四年,难度很大。

解决美国债务问题

最近30年来,美国历任总统都想解决美国的债务问题,但图5显示,美国债务与财政收入的比值总是在阶段性下降后继续上升。虽然特朗普承诺将采取必要措施来降低美国债务,但在实际操作中实现这一目标却非常困难。解决美国债务问题的关键在于解决“财政赤字率”(财政赤字率=联邦财政赤字/美国GDP)问题。

图5: 美国未偿还公共债务与财政收入的比值(倍)

图6显示,从2014年开始,美国“财政赤字率”在低位徘徊,但2019年突破了-4%,2020年更是达到了-14.7%,2021年达到-12.1%。2022年和2023年略有好转,但是2024年“财政赤字率”又开始上升。

图6: 美国财政赤字率(%)

据美国两党政策智库“负责任联邦预算委员会”(Committee for a Responsible Federal Budget,CRFB)2024年10月发布的报告,预计2024年联邦财政赤字为2.1万亿美元。那么,2024年“财政赤字率”数值将突破-7%。一般认为财政赤字率超过3%是不可持续的,超过5%更是值得担心的。白宫原预计2024年之后,财政赤字率会逐步回落,但2025年仍高达6.1%。但据“负责任联邦预算委员会”(CRFB)估计,特朗普的经济计划将令美国债务增加7.5万亿美元。而且,上文讲过,美国经济中存在很多潜在问题。这些问题都可能给美国经济带来“意外”,一旦“意外”发生,为了挽救经济,美国政府将面临更多的支出。解决美国债务问题,特朗普恐怕无能为力。

责编|王祎
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作者简介:沈宜英,资深科技记者,专注于人工智能和数字化转型领域的报道。

最新评论

李胄 2024-11-15 20:20

我们对比一下次贷危机之前的情况:2005年6月-10月,该比值也超过了7,2006年-2007年数值回落,但数值仍在6以上。

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法朗西斯·瑞纳德 2024-11-15 16:15

很多华尔街分析师认为2025年仍会有两次25个基点的降息,但他们对明年降息次数和幅度的预测变得更为保守,原因有三。

IP:11.77.1.*

安莉艾塔 2024-11-15 24:18

而且,目前美国九名大法官中,六位是共和党人。

IP:26.53.2.*

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