小红书2024年10月12日发布:投资笔记杜旭赟：假如做《黑神话》的是上市公司——浅谈“好产品、好生意、好投资”

那么，假如《黑神话》早早藏在上市公司的pipeline里，它还能如此成功吗？投资这家上市公司是不是极好的？对于第一个答案见仁见智，仅从能力角度来看，资源远比创业公司丰厚的上市公司似乎没道理做不出大作品，但事实是近年来国内叫好又叫座的产品都是非上市公司的产品；而对于第二个问题，我们则需要厘清“好产品、好生意、好投资”之间的关系。

一方面，好产品不等于好生意。《黑神话》这样的产品之所以稀缺，或许就是因为愿意做的人太少？毕竟，人性总是愿意去摘取低垂的果实。“3A大作”本意即需要大量的时间、大量的资源、大量的金钱去开发的产品，而在漫长的开发过程中，这个项目通常无法产生很多回报，一有大环境的风吹草动，就变成了“砍成本”还是“砍项目”的选择。更可怕的是，无论这类产品做了多少前期验证、测试、准备，不到产品面世的那一天结果都是盲盒（类似的情况也适用于影视、应用软件甚至创新药这类“内容投资”）。正如《黑神话》制作人冯骥先生说的那样，上线前他是睡不着，吃不下。从追求回报确定性的财务投资者角度来看，3A游戏这样的内容行业或许很难成为一门好生意，哪怕一将功成万骨枯，成功者惊人高的产出回报率背后是更为惊人的幸存者偏差。

另一方面，好产品与好投资或许也并没有太直接的关系。对于产品驱动的行业，好的产品当然会给成功添加上极重的砝码，但经营一家产品型的公司，只有产品是不够的，或者说产品的优势未必足以补上木桶最短那块板。当前，产品开发者确实有了更多的资源去专注自己的产品，比如Steam、Epic等专业游戏平台大大降低了游戏科学这样的小公司去做宣发的门槛，同样CXO公司的存在帮助药企更好做研发，但请注意门槛还在。更重要的是，当我们根据产品去做投资决策的时候，千万不能只做单一维度产品的判断，标的公司的治理结构、估值空间乃至宏观环境，都可能产生关键影响。“产品成了，公司没成”的窘境往往更容易让财务投资者拍断大腿。

当然，这绝不是否认产品在内容型生意中的重要性，人类永远需要这种引发共情的想象力，也永远需要这些创作者去丰富这个世界，也希望看到他们取得商业化的成功，而我们也永远对创作充满敬意。只是在做涉及高研发投入的创意性行业投资分析的时候，需要求得一种平衡，一个思路或许是用赔率去补偿胜率的缺失？那么赔率需要到多少？这就是另一个话题了。

最后，谁做的《黑神话》真的重要吗？重要的是这个游戏真棒，不说了，俺老孙去也！

✦

•

✦

注：杜旭赟于2014年加入国家开发银行任职，2019年开始从事相关研究工作，2020年加入浙商基金，迄今5年研究经验。

基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！