历史鉴赏者

2024第一个交易日，核电板块表现亮眼，多股涨停。随着技术突破与政策支持，核电产业越来越受到资本市场的关注。

本期《风向》将为您聚焦核电行业，详解新技术下的核电产业概况。

核电建设稳中有进，连续两年核准10台机组

近期核电产业的利好政策不断，2023年12月29日，国常会核准批复太平岭、金七门核电项目4台机组，加上前次批复徐大堡、石岛湾、宁德核电站，全年共计新增核准10台三代电机组。

2019-2021年分别审批4台、4台、5台机组。2022和2023年均核准10台机组，核电建设回归常态。

中信证券根据国家能源局发布的《2023年能源工作路线图》分析，2023年我国核电在运规模将达到5846万千瓦。根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》，到2035年在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦。

按照每台核电机组120万千瓦装机容量测算，该机构预计2023-2035年间每年核准机组将在10台左右，预计后续机组核准节奏有望稳步推进。

更加安全的第四代核电技术

政策面与消息面的利好，极大催生了核电板块的关注度，而核电建设稳中有进的底气，来自核电技术的进步。

福岛核泄漏事故带来了巨大的生态灾难，随着第四代核电技术的发展，大家对核事故的担忧可以大大缓解了。

第四代核电技术的突出特征就是安全！据中科院物理所官微介绍，第四代核电站应能证明不会发生堆芯的严重损坏，并确保不会由超标的厂外释放，不需要厂外响应。

也就是说，即便遇上地震、海啸、飓风等自然灾害，四代核电站也应能保证其安全性，即堆芯不会发生严重损害且不会有含辐射物质泄漏。

来源：国家能源局，中国核能行业协会，中国核电官网，华福证券研究所

第四代核电的反应堆类型有六种备选方案。分别是：气冷快堆；铅合金液金冷却快堆；熔盐反应堆；液态钠冷却快堆；超高温气冷堆和超临界水冷堆。

目前，我们国家已经在高温气冷堆方向上取得领先。

据国家能源局介绍，目前国家重大科技专项标志性成果、全球首座第四代核电站——山东荣成石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程圆满完成168小时连续运行考验，正式投入商业运行，打开了第四代核能系统技术从实验堆迈向商用市场的大门。

这一反应堆最突出的优势是具有“固有安全性”，高温气冷堆也被认为是“不会熔毁的反应堆”。即在丧失所有冷却能力情况下，不采取任何干预措施，反应堆都能保持安全状态，不会出现堆芯熔毁和放射性物质外泄。在发电、热电冷联产及高温供热等领域商业化应用前景广阔。

新技术让核电“小型化”成为可能

不仅更加安全，新技术还使得核电“小型化”成为可能。电影中钢铁侠的能量就来自胸前的小型核反应堆，现实虽然没有影视作品中如此“夸张”，但技术进步正在极大拓展核能的使用范围。

比如我们之前没有想象过的核动力集装箱船。据公开报道，2023年12月初，国内某船舶制作企业发布了全球首型、世界最大24000箱核动力集装箱船船型。挪威船级社（DNV）向该企业颁发了该船型的原则性认可证书。

据报道，该型船采用了第四代核电技术，即熔盐反应堆解决方案，在原理上规避堆芯融化，具备防扩散与固有安全特征。该船型无需耐高压容器与管路，即便发生破口事故，在环境温度下迅速凝固，事故后除正常停堆手段外还可以把熔料盐排出堆外，实现快速停堆、防止事故扩展。

如果从这一视角看，未来“核能”列车似乎离我们也并不遥远。

资料来源：碳排放交易网、国家能源局

从经济的视角看，核电机组稳定，设计寿命普遍长于折旧年限，能源转换高效，燃料成本可控。梳理主要电力公司 2020-2022 上网度电成本，核电上网度电成本约 0.2 元/度，成本较低且比较平稳。

华泰证券研报认为，四代核电结合小堆技术，一方面将具备推动核电打开内陆发展的空间，另一方面也将促进核电在供热、制氢、海水淡化等其它领域的综合应用。

长产业链带来千亿级投资机会

值得一提的是，核电产业链长，上中下游均存在投资机会。核电站上游为核燃料循环产业、核电设备制造产业等，下游主要通过电网公司向终端用户售电。

而核电产业链景气度也在持续上行，核电市场空间较大。市场测算，预计十四五有望每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏。假设1台三代核电机组工程建成价200亿元左右，十四五年均6-10台的核准开工节奏对应1200-2000亿元的市场规模。

从估值层面上，核电远期逻辑可对标水电，估值中枢有望重塑。从各板块PB与ROE的相对比较来看，核电与水电商业模式相似，经营期大于折旧期，电站后期均具有较强的现金流属性，同时核电ROE不输水电，但PB显著低于水电。

各板块PB与ROE对比

资料来源：Wind，华创证券，数据截至12月1日

嘉实创新动力基金经理杨欢表示，特别是像核电这样的新能源领域投资，更需关注这些维度：产业发展趋势是否明确，企业的核心竞争力是否突出，企业所处的竞争环节够不够好，未来的盈利空间能不能匡算清楚，同时估值不能太贵。通过这些判断，来寻找市场中优质的投资机会。

今年宏观环境复杂多变，在不确定性纷扰的经济背景下，核电作为稳健资产的代表在全年表现十分优异。除了风格的扰动之外，核电自身基本面也迎来了实质性改善。展望后续，核电的投资价值或将伴随着时间的推演进一步加大。

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