全球财经连线｜美国通胀下行缓慢，美联储降息时机悬而未决

继4月CPI全面降温之后，美国商务部于5月31日发布的最新数据显示，美国4月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨2.7%，持平预期和前值，环比增长0.3%；核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为2021年4月以来的最低水平，环比上涨0.2%，为今年以来最低月度涨幅。如何解读最新的通胀数据？显示了怎样的趋势？对美联储后续的决策影响几何？我们来听一听上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷的解读。

美联储短期内仍将保持观望

胡捷：上周五发布的PCE指数的运动情况从长远来看，是一个下滑趋势当中的具体数据，不过从近期的比较来看，我认为还是不太乐观。比如像核心PCE的通胀指数近三个月都一直保持在2.8%上下，表面近期的趋势实则并没有怎么下降，离美联储理想中2%的目标其实仍有距离，关键是没有朝着目标在前进。在此背景下，综合其他经济数据和前一段时间的各种指标来看，目前美联储应该还会持续“观望”，尚不会有任何明显的结论。

如果说通胀数据如近期的表现那样一直在这样的水平上来回震荡，情况就不妙了。与美联储的目标将背道而驰。现在担心的一方面主要是工资水平，确实难以下降；另外房租、不动产的价格一直也比较僵滞。这些因素综合到一起，这最后这一公里确实仍然比较令人揪心。如果各方面的指数下不来，那美联储近期内就不会有明确的降息希望。

市场一直是偏乐观的，有两个原因。第一是希望这样乐观的情绪发生，因为华尔街总是希望宽松的资金环境也会有利于他们的业务。另外一方面，他们可能觉得当下的经济数据应该指向了比较宽松的环境。但其实这两点都有点偏差。

不排除至明年上半年才有降息可能

胡捷：目前来看，各方面经济数据表现出来是比较僵滞的。今年会不会降息？现在不好预测。主要还是要看数据。今年九月份以后，到九月的时候是可以看一看数据，因为从现在到九月还有三个月的数据，可以去看看趋势能不能呈现出来，如果没有明显的趋势，那不排除到明年上半年才有降息的可能性。

美联储的目标非常明确，就是要把通胀降到2%，所以加息永远是一个选项。不过我自己看来，以目前的利率高位，其实限制性作用一定会显现出来。我想美联储需要的是一点耐心。只要给予足够的时间，当中小企业和特别是消费者手头的现金消耗得差不多时，就会在一定程度上加大借贷力度。一旦加大借贷力度，就会感受到高利率的影响，我觉得那个时候（通胀）会回落，需要的是一点耐心。

美国经济增长动力显著放缓

通胀指标PCE增速的放缓，似乎为美联储转向降息提供了更多支撑，但多位美联储官员依然表示，还需要更多数据才能说明降息是安全的。与此同时，数据显示美国第一季度实际GDP年化季率修正值为1.3%，与2023年四季度3.4%的增速相比大幅放缓。如何看待目前的美国经济，面临哪些挑战？结合目前的经济基本面来看，美联储应何时开启降息？我们来连线中国社科院美国研究所助理研究员马伟。

通胀仍是美国经济主要挑战

马伟：美国经济当前面临的主要挑战仍然是高通胀。尽管我们看到一季度美国经济增速有所下修，但领先指标显示，二季度美国经济或将重新回归到较高的增长速度。另外，我们也看到，月度数据显示，美国的就业市场仍然非常紧张，代表美国经济整体并没有出现非常大的下降，甚至衰退的风险。再看通胀。尽管一季度整体的通胀幅度有所下修，但无论是从总体还是核心的通胀来看，依然保持在3%以上，距离美国2%的通胀目标仍然有较大距离。

美联储降息时点或将推迟至年底

马伟：总体来看，美联储目前降息的时间点仍然可能要不断地往后推迟。有可能发生在第四季度，甚至是到年底的12月。主要原因就是我们之前提到的高通胀的持续性。3%的通胀并不是美联储所乐于见到的目标。

此外，从去年三季度以来，通胀一直在3%左右的水平上来回反复，甚至到一季度还有所回调，这给美联储后续降息时机的选择造成了不小的困扰。这也是为什么我们在美联储上一份的会议纪要里看到，甚至有的委员提出不排除再次加息的可能。如果美联储甚至还有人在提加息，那么降息的时间点恐怕要被一再推迟。

尤其是事实上，我们并没有看到劳动力市场有所放缓的状态，而通胀仍然是边际改善。因此，恐怕市场上不断所希望的降息的时间，要在今年年底，甚至要到明年年初才有可能出现。

美债收益率震荡下行美股5月上涨

PCE物价指数公布的同日，美债收益率加速下行，两年期美债收益率收报4.89%，创一周新低。美股市场涨跌不一，截至当地时间5月31日收盘，道指涨1.51%，创今年最强单日涨幅；标普500指数涨0.8%，纳指跌0.01%。美国三大股指于5月份均录得涨幅，道指累涨2.32%，纳指累涨6.88%，标普500指数累涨4.8%。如何看待近期一系列经济数据对资本市场的影响？展望后市，美联储决策将如何影响市场？未来美股主线是否仍将是AI驱动上涨？渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰为我们带来他的观点。

市场充分定价美联储下半年开启降息

王昕杰：近期的宏观数据确实对资本市场非常友好。从五月份的宏观数据来看，整体较四月份有所复苏。不管是美国的制造业还是就业数据，均反映出经济增长处在扩张且相对健康的状态。与此同时，美国五月的消费者信心指数出现意外反弹，在五月之前，这一指数已连续三个月出现下滑。

目前的美国经济仍然处在稳健增长的阶段。美联储褐皮书披露的调研结果和亚特兰大联储GDPNow的数据均预估二季度，整体的经济增长会到3.5%左右。宏观（经济）对目前的美国股票仍然比较支持。

往后看，最重要的还是通胀回落的趋势是否能够延续，这也会主导未来一段时间美联储的动向。我们预期美联储有机会在下半年，特别是九月份开始降息。预期为九月、十二月两次各25个基点的降息。目前的资本市场对于这样的举措，其实已经出现了充分的定价。

我们认为在短线上，只要宏观数据维持相对支持的情况，对于当下的美国股市还是有比较正面的帮助。当然，短线上肯定会有一些消息面的因素去干扰美联储的降息预期，而这样的干扰也会直接导致股市的波动。我们可以警惕观察，但不需要过早去判断美股是否会就此出现较大调整。

美股上涨受宏观经济及盈利增长推动

王昕杰：最后大家比较关心的问题还是AI的热潮能不能够持续推动美国股市上行。美股虽然从去年开始AI浪潮，推动了纳斯达克以及美国的大盘出现了较强势的反弹，不过我们看到，整体宏观环境有韧性的表现也在美国的企业盈利中有所体现。刚刚结束的一绩报公布，整体结果好于预期，所以我们认为，整体的美国股市其实是受到宏观经济以及盈利增长的带动出现上涨，只不过所有的美股板块中，跟AI相关的板块增长幅度最为明显，甚至领先所有板块。我们预期在未来一段时间，宏观和企业盈利的预期都会支持着美国股市维持比较稳定的上升。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

策划：于晓娜

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记者：李依农杨雨莱

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