吃瓜少女萌2024年10月14日发布:李迅雷：长线资金步入股市的提升空间很大

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来源：市场资讯

来源：六里投资报

针对如何扩大长线资金入市这一话题，中泰证券首席经济学家李迅雷昨日专门发表报告，就中长期资金入市的不如意之处进行了解释，并就此提出三条建议。

李迅雷研究宏观已有30多年，对我国经济运行大趋势的判断颇有功力。

他对这轮反通缩也早早提出了解局建议，并且对这轮市场行情和黄金等贵金属走势都有自己独到的判断。投资报也将相关最新内容附在文后。

在最新的报告中，李迅雷表示，就当前情况而言，我国养老金、保险资金等权益投资占比仅为10%至20%，远低于国际水平约50%的水平，

同时也与我国政策规定的社保基金40%、保险资金45%上限相距甚远。

与日本政府养老投资基金（GPIF）接近50%、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）超过60%的权益投资占比相比，

我国长线资金的入市意愿显得更为谨慎和保守。

这一现象背后，成因众多；

但是，长远地看，随着人口老龄化进程加快，居民养老保障压力不断加大，

中长线资金若不能积极参与资本市场、获取长期投资收益，恐怕难以应对未来的挑战。

李迅雷就此提出了三点建议：

一是，扩大长线资金的投资工具范围，

考虑放宽对股指期货、国债期货的使用限制，允许长线资金投资于挂钩股指的结构性产品等。

二是，进一步拓宽长线资金的投资渠道，进一步放开对长线资金的海外投资限制，

在投资方式上采取“直接+委托”模式，鼓励中长线资金与全球顶级资产管理公司展开深度合作。

三是，为长期资金安全设立“保障金”。

例如，由财政部率先出资垫付一定数额的“保障金”，

为长期投资A股的机构（如保险公司、社保基金）提供一种保险机制。

只有满足严格条件的机构才能享受这一政策，如要求长期持有、多年后才能分红或减持等。

如果长期（如5年）投资后出现亏损，这一保障金工具将提供一定程度的补偿。

这些措施与央行最新宣布的互换便利政策形成互补，共同为增量资金入市创造有利条件。

长线资金入市的空间很大

日加养老金资产占GDP超60%

事实上，培育壮大中长线资金力量在成熟市场中往往发挥着中流砥柱的作用。

以养老金为例，美国公共养老基金管理的资产规模约为4.5万亿美元；

而私人养老金的规模也达35.4万亿美元，相当于美国GDP的1.3倍。

在日本和加拿大，养老金资产占GDP的比重也分别高达63%和92%。

此外，海外长线资金在投资工具运用、风险管理、资产配置等方面也有诸多值得借鉴之处。

根据Pensions & Investments的数据，截至2022年底，

美国200家最大养老基金中，有超过半数的机构使用了包括股指期货、利率互换、信用违约互换等衍生品工具；

同时，这些基金在私募股权、房地产、基础设施等另类领域的平均配置也达到26%，较10年前提高了近10个百分点。

再看欧洲，荷兰、瑞士、英国等国家的养老金，

更是将多元化、全球化的资产配置发挥到了极致。

荷兰养老基金的境外投资比例高达80%以上，其中权益类资产超过50%，

固定收益也有近40%配置于海外，充分分散了地缘政治和汇率风险，并从全球视野捕捉投资机遇。

日本政府投资养老基金（GPIF）和加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）等国际养老金机构，采取了更为积极的投资策略，

截至2022年，GPIF的权益投资占比接近50%，

而CPPIB的权益投资（包括公开市场和私募股权）占比更是超过60%。

日本政府养老投资基金（GPIF）不同种类资产配置变化：

为了释放我国长线资金的活力，借鉴这些国际经验，首先可以从扩大长线资金的“工具”运用范围上考虑。

建议一：

扩大长线资金

的投资工具范围

针对当前我国长线资金“重债券、轻权益”的投资偏好，建议进一步扩大养老金的投资工具范围，优化风险对冲策略。

当前，我国养老金和保险资金等长线资金的投资工具相对有限，这在一定程度上制约了其风险管理能力和投资灵活性。

相比之下，国际领先的养老金机构在这方面有更多经验可供借鉴。

日本GPIF允许使用股指期货、国债期货等衍生品进行套期保值，这使得GPIF能够更好地管理投资组合风险。

日本政府养老投资基金（GPIF）资产投资回报率：

同时，加拿大CPPIB则更加广泛地使用包括掉期、远期在内的多种衍生品进行风险管理。

CPPIB的2024财年报告显示，CPPIB利用衍生品策略在固定收益投资中获得了10.8%的回报，远高于传统固定收益投资的收益率。

加拿大养老金计划中的基本养老金CPP回报与基准回报对比：

因此，扩大养老金的投资工具范围，可以在权益市场疲软时放大债市投资收益率，也可以作为丰富其风险对冲工具。

具体而言，可以考虑放宽对股指期货、国债期货的使用限制，

可以允许长线资金投资于挂钩股指的结构性产品，

这类产品可以提供下行保护的同时，让投资者分享部分上涨收益，非常适合长线资金的风险偏好。

建议二：

进一步拓宽

长线资金的投资渠道

可以进一步放开对长线资金的海外投资限制，

在投资方式上采取“直接+委托”模式，鼓励与全球顶级资产管理公司展开深度合作。

相较于日本GPIF的海外投资占比约为50%（据GPIF的2022年报告，其海外股票投资占总资产的25.06%，海外债券占25.23%。），加拿大CPPIB的海外投资占比超过80%的配置而言，

当前我国的社保基金、保险资金及养老金第二支柱的企业年金配置海外市场比例极低。

例如，社保基金的海外投资上限为20%，但实际配置通常在8-10%左右；

保险资金虽然可投资不超过总资产15%的境外资产，但多数保险公司的实际海外投资比例不到5%；

企业年金通过QDII渠道进行的海外投资，更是被限制在净资产的10%以内，实际配置往往更低。

更值得注意的是，我国这些中长线资金的配置渠道较为“单一”，且主要依赖于QDII渠道。

而日本GPIF和加拿大CPPIB等国际领先的养老金机构，在海外投资渠道上采取了更为积极的全球化投资模式。

建议三：

为长期资金安全

设立专门的“保障金”

国家层面应该尽快设立A股市场平准基金，

这是对发展壮大耐心资本、鼓励长期资金入市最有力的支持。

此外，相比于互换便利政策，针对长期资金设计的“保障金”可能更有利于市场的长期稳定。

例如，由财政部率先出资垫付一定数额的“保障金”，

为长期投资A股的机构（如保险公司、社保基金）提供一种保险机制。

今后规定社保、保险公司和企业、职业年金等每年应从投资收益中提取一定比例作为“保障金”缴纳，使得“保障金”未来的规模越来越大。

这一机制要求只有满足严格条件的机构才能享受这一政策，如要求长期持有、多年后才能分红或减持等。

如果长期（如5年）投资后出现亏损，这一保障金工具将提供一定程度的补偿。

这一建议的潜在优势，在于可以有效地锁定“市场下限”。

通过为长期投资提供一定保障，增强机构逆势投资的信心，有利于吸引更多长期资金入市，改善市场结构，减少短期投机行为。

即使实际上可能不需要真正动用这笔资金，其存在本身就能大大提振市场信心。

由于只有符合严格条件的长期资金才能享受这一政策，亦可以有效避免助长短期投机行为。

总的来说，通过实施这些举措，我们有望提高中国长线资金的投资能力，在短期内弥补经验不足的劣势。

这些举措将为中国的养老金体系提供更强的财务支撑，有效应对人口老龄化带来的挑战，同时也为我国长线资金参与全球金融市场奠定坚实基础。

李迅雷最新的其他政策建议等：

中央政府加杠杆

每年发5万亿特别国债

居民的资产负债表在收缩，这怎么去应对？

金融收缩的背后，是企业部门和居民部门投资意愿的下降。

1-8 月份，民间投资增速还是负的，居民的房贷余额是下降的，M1连续 6 个月都是负的，现金增长率在上升。

所以，这些问题不是到现在为止就见底了。我们不能够刻舟求剑，应该要考虑到它演变的趋势是什么。

我也不知道会怎么样，因为这一轮的经济下行，我们每个人都没有经历过。

全球也没有经历过，中国这么一个全球第二大经济体处在下行的过程当中，而这个下行的主要因素是房地产长周期的下行。

我的建议——我从2022 年就开始建议，我的建议就是，政府要加杠杆。

因为，企业在去杠杆，居民在去杠杆，我们要实现稳增长，那怎么办呢？

那只有政府加杠杆。

但政府加杠杆不等于地方政府加杠杆，应该中央政府加杠杆。

我们政府的债务结构太不合理了，大部分都是地方政府的债务，而其他国家都是中央政府的债务。

因为中央政府信誉好，中央政府融资成本低，所以就应该中央政府加杠杆，我们都是地方政府加杠杆，现在反过来。

我在前不久那篇文章就建议，既然资产荒，大家都要国债，咱们央行也说，国债的收益率下降速度过快，那就多发国债。

每年发5万亿，十年发 50 万亿超长期特别国债。

发了之后，什么后果呢？

没有后果，只有好处。

为什么呢？因为我们中央政府杠杆水平太低了，现在才20%。

发了 50 万亿之后，杠杆水平大概提高25%，加起来大概不到50%。

我觉得，我们中央政府加杠杆的空间很大。

比如说日本中央政府的杠杆的水平目前是250%。

但日本它的地方债并不多，因为它地方自治，地方债的规模并不大，所以日本中央+地方整个杠杆水平也就是 260%。

美国的话，也主要是中央，联邦政府的杠杆水平比较高，地方政府的杠杆水平并不高。

5万亿的三个方向

我说5万亿也并不是拍脑袋的，我给大家细化一下：

‍‍5万亿里面，第一个2万亿，是用于替换地方政府的隐性债务。

地方债政府的隐性债务，我估算——因为这个数据官方没有公布过，我估算大概是有 60 万亿。

60 万亿的话，如果按照融资成本平均5%的话，每年的利息支出就是3万亿。

所以，拿2万亿去置换快到期的隐性债的话，帮地方政府解救燃眉之急，令地方政府能够保持内循环的畅通，我觉得也是必要的，所以这2万亿并不多。

第二个，1万亿用在补充全国社保基金。

因为社保基金的缺口还是存在的，现在财政每年也在补贴给社保这方面的缺口。

但我觉得这个补贴是不够的，尤其我觉得还需要增加农村老人的养老金的投放比例。

这1万亿里面，有相当一部分用于补充农村老人的养老金，如果每个月拿到的养老金能够翻一倍，那么对于农村居民，尤其是老人的生活改善，是非常有意义的。

最后，2万亿是促消费。

多渠道增加居民收入，那么多渠道到底有哪些渠道？

消费券是不是可以考虑？对低收入群体直接发放食品劵，需要不需要？

我觉得这是可以做的。

有人一直在担心，给老百姓发钱不如搞投资，

但是，我认为，产能过剩的情况下，投资的边际回报率递减，所以更应该直达老百姓。

消费的乘数效应，比投资的乘数效应要高很多；

投资现在的乘数效应可能一倍都没有了，但是消费的乘数效应，估计还会在 3 倍左右。

我们面临消费降级，社会消费品零售总额的增速 8 月份已经降到了 2.1 %了，像北上广深度已经负增长了。

提振消费，迫在眉睫，而且还是要通过比较简单的方法，来短期内拉动消费。

黄金还有上涨空间

至少3000美元/盎司会有

黄金我是看好的。

全球进入到一个低增长、高震荡的时代，从二战结束到现在已经给将近80年。

在这80 年当中，各个国家的经济结构都发生了一定的扭曲，社会矛盾进一步加剧，包括国内矛盾，包括国与国之间的矛盾，包括大国之间的纷争、地缘政治等等。

这会导致全球经济陷入到低增长、高震荡。

之所以现在还能够保持和平，是因为我们进入到一个核武器时代，战争的代价会比较大。

在这种情况下面，大家对未来的担忧还是会存在的，整个风险偏好是会下降的。

所以我还是觉得，黄金既是一个抵御货币超发的重要手段，也是抵御未来可能出现乱世的防御手段。

从 2016 年到现在为止，黄金的涨幅超过100%，

未来我觉得，还是会有一个继续的上涨空间，至少3000美元/盎司肯定会有的。

能不能看得更高？这也有可能性。

参照比特币，比特币从绝对涨幅来讲就更多了，这也是因为大家对于现有的以美元为主导的国际货币体系的不认可。

配置黄金的逻辑，它不仅是利率的下行，还有地缘政治等等因素。

盛世珠宝，乱世黄金。我想，我们对未来的世界还是要有一个理性的认识。

我觉得黄金在组合中的比例应该不超过20%，20%是个极限，一般来讲 10% 左右差不多了。

你如果特别看好黄金的话，也不要超过20%。

因为它毕竟不是进攻性的，它是个防御性的品种。

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