猪周期到了布局之时？

据涌益咨询数据，截至6月2日，全国生猪销售均价已经达到17.90元/公斤。延续着自春节后开始的上涨趋势，周度均价从2月底的13.8 元/kg快速上涨至5月底的17.4 元/kg。5 月的月度均价达到 15.9 元/kg，同比增长10.2%。而在2023年生猪价格多数时间处于低位运行中，年度生猪均价15.31元/kg（大中城市）。

2023 年以来生猪养殖行情低迷，行业内企业基本处于亏损状态。而到了目前阶段，市场普遍预期猪价仍将上涨，猪周期反转，有利于行业企业的盈利修复。当前生猪板块调整或已到位，是否到了配置布局之时？

供给呈现偏紧态势

据开源证券测算，2024年8月后生猪供给将持续收缩且低于2023 年同期。

生猪供给主要受能繁存栏及生产性能等因素影响。数据显示，截至2024年一季度，生猪存栏 4.1 亿头，存栏量处于历史低位。根据农业农村部数据，行业持续亏损下，能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至2024年4月产能已经连续15个月持续下滑。国金证券据此认为，虽然生猪均重、二次育肥等行为或对短期供给造成影响，但是考虑到供给端的持续下降以及前期疫病对产能的影响，预计下半年猪价存在显著向上动力，当前已处生猪价格上涨的临界点。

银河证券表示，2023 年全年生猪养殖行业处于去产能状态下，并延续到 2024 年 4 月。4月末能繁母猪存栏量为 3986 万头（近三年最低点），环比减少0.1%，相比于 2022 年末（最近的产能高点）去化 404 万头（约减少9.2%）。自2023年二季度以来，大部分上市猪企处于逐步去产能过程中，后续上市猪企出栏增量或将延续收缩趋势。

进一步，银河证券基于作用于当年的能繁母猪存栏量以及 MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）得出关于年度生猪出栏量的测算。从2023年3月-2024年2月能繁母猪存栏量，估算作用于2024 年的产能为同比减少93万头左右。2024年3-4月能繁母猪存栏处于持续下行阶段，意味着2025年的能繁母猪作用值走势。测算得到2023年生猪MSY约为 16.87 头，同比增加0.93头。综合考虑2024 年MSY难有大幅提升，假若2024 年 MSY 同比增加0.39头以内，那么 2024 年肥猪出栏量同比下行，意味着生猪年度均价同比上行（大于 15.3 元/kg）。

因此，猪价整体上仍将有望持续上涨，海通国际认为，三季度猪价有望涨至新的高点。

猪周期反转有强支撑

猪肉消费在一定程度上是刚需，供给收缩，猪价上涨，消费端的需求仍是真实存在，意味着猪价上涨的传导路径是通畅的。

海通证券据此测算供给变动与猪价波动之间的关联。季度维度，供给同比增加 4%左右，猪价同比下跌 20%左右；供给减少 6%左右，猪价涨幅将接近 50%。如果以季度生猪出栏量同比变化衡量，其增减幅度大多在 5%以内。这样的增减幅度都会对猪价产生重要影响。从养殖利润的视角来看，2018年初，出栏量同比增加 4%左右，养殖利润同比下降 450-500 元/头，猪价的同比降幅大概在25%左右。2016年一季度供给下降 6%，养殖利润同比增加接近700元/头。

月度维度，供给同比减少10%，猪价涨幅将超过 50%。2017年前后月度供给增加10%以上，猪价的最大下跌在30%左右；2023 年末供给增加接近 10%，猪价同比最大下跌达到 40%以上。从养殖利润来看，2017年供给增加 10%左右，生猪养殖利润同比下降 500 元/头左右，而2016 年供给减少 10%左右，养殖利润同比增加最大超过了600元/头。

开源证券认为2024 年以来猪价运行节奏与 2022年较相似，因此对 2024年下半年猪肉供给与2022年同期进行对比测算，得出的结论是，能繁存栏及配种率下降对2024年下半年生猪供给影响强于母猪生产性能提升，生猪及考虑出栏均重抬升后的猪肉供给均低于2022年同期，这意味着猪周期反转有强支撑。

因猪价低迷、产能扩充等导致2023 年的猪周期属于产能高位去化，银河证券分析称，从偿债能力角度看，2021 年以来大部分猪企呈现负债端压力提升状态，尤其是经历2023年四季度养殖疫情以及猪价低迷的影响，连续两个季度上市猪企资产负债率再度提升显著。从产能角度看，2022 年以来大部分猪企生产性生物资产呈现震荡下行走势。这些均从侧面印证猪价低迷背景下养殖企业压力的累积，进而表现出产能去化动作。

不过，银河证券认为，随着后续供需矛盾加剧，生猪养殖或将迎来盈利阶段。在养殖盈利回升的背景下，产能去化或不可持续。

国金证券统计行业上市公司基本面情况，从出栏量看，2024一季度上市公司出栏量增速较2023年有明显下滑，根据部分公司披露全年出栏目标数据来看，预计2024年出栏增速较上年出现下滑。从生产性生物资产来看，行业整体扩张速度出现明显放缓，部分企业生产性生物资产价值出现下滑。这一方面与生猪价格下跌导致单头母猪价值下跌有关，另一方面也与行业内产能数量出现减少有关。从资本开支角度看，行业自2021年下半年资本开支开始出现明显收缩，随着2023年行业的持续亏损，企业资本开支策略逐步转向收缩，2024年一季度统计企业共计资本开支96亿元，同比减少13%，主要系在建项目的持续投资与部分运营场线的维护投资。

板块整体迎来利好

在猪价上涨过程中，行业内公司整体都会受益，盈利修复过程中，整个板块也将有较强的市场表现。

银河证券认为， 2024 年，SW 生猪养殖板块经历 1-2 月的大幅调整与低位震荡，3 月开启震荡上行走势，估值处于回归过程中。通过纵向比对，发现上市猪企头均市值处于历史低位区间，生猪养殖（SW2021 分类）PB 在低位区间运行。2024 年5月28日PB（LYR）为 3.67 倍，历史低点约为2.4倍。综合来看，生猪养殖行业估值处于历史相对低位。