新周刊2024年10月12日发布:攒股记：聊聊四大行投资逻辑！

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两年，四大行的股价一路走高，成为了癌股一道难得靓丽的风景线。目前，我在网上看到的最多的关于四大行的投资逻辑是，四大行有国家背书，买入四大行最安全，保证不会倒闭。

表面上看，这个投资逻辑是正确的。确实，四大行有国家背书，绝对不会倒闭，安全性高于股份制银行和城商行，也高于各种乱七八糟的上市公司。然而，这个逻辑其实并不正确。四大行不会倒闭破产，并不代表中小股东的利益不会被侵蚀。

经历过上世纪90年代的人都知道，上世纪90年代末，中国的四大行其实是实质性破产了。为了化解危机，四大行首先把很多不良资产剥离出来给新成立的四大资产管理公司；接着，通过股改，央行和财政部入股，并引入有实力的央国企和鬼子入股，注入资本金；最后，通过IPO的方式再次补充资本金。通过这一系列的操作，才让四大行得以重生，才有今天我们看到上市的四大行。不可否认，经历了股改和上市洗礼后的四大行，已经初步建成了现代银行机制，其风险控制能力已不可同日而语。

但不要忘记，四大行背负着比股份制银行和城商行更多的不该有的任务。说得好听，就是社会责任；说得不好听，就是央行货币政策执行的马前卒和风险隔离墙。政策执行得好，四大行立大功；执行得不好，风险由四大行背走。以这两年四大行的年报披露信息我们可以看到，四大行的资产规模增速明显与目前的经济环境不匹配，直接导致了其核心一级资本充足率快速下滑。熟悉银行的朋友都知道，假如一个银行的核心一级资本充足率快速下滑，后面必然需要通过减少利润分配或再融资的方式弥补资本金缺口。无论哪种情况，对中小股东都是一种伤害。因此，四大行不会倒闭，并不代表中小股东的利益就不会被侵蚀。央行有一百种办法让四大行不会倒闭，甚至活得更好，但与中小股东的利益无关。

这两年资本市场居然无顾这个存在的隐患，把四大行列入避风港追逐。试想，假如中国经济不好，四大行也不会过得好，而且要为央行背书，履行一些股份制公司本不该有的责任，未来再融资摊薄股东权利的事情就会大概率发生。所以，我觉得非常惊奇，这边满大街喊着中国经济不行，那边却把与中国经济周期密切正相关的四大行作为避风港来追逐，这种矛盾的投资逻辑，简直让人匪夷所思。

更奇葩的是，目前一群人以高息策略的投资逻辑追捧四大行。把强周期股当成高息股来投资，本身就是一种错误逻辑。一般来说，强周期股的业绩波动会比较大，今年的高息股明年极有可能明年就变低息股了。即使在过去十几年，中国的银行业绩出奇的稳定，但目前四大行的股息率真有这么高性价比吗？长期ROE比四大行高很多，净利润增速也比四大行高，且目前股息率也高于四大行的银行也不是没有，如果真要投资高息的银行股，四大行也不应该是首选。

那为什么投资逻辑错误的大背景下，四大行的股价还一路狂奔呢？这里我只能大胆猜测，四大行的股价大幅上涨，是为了给日后中国防范金融风险增加更多的备用工具。至于怎么利用这个备用工具箱，只能点到为止了。所以，我们就不难知道为什么四大行的股价会不断上涨了。

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