水库菜汤2024年10月11日发布:拼多多决定转身的时候，一声招呼都不会打

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拼多多的投资者还没等来股价反弹。

在8月26日发布第二季度业绩后，拼多多股价当天跌去28.5%。且在第二个交易日，继续下跌4%。两天时间市值蒸发超600亿美元。在头部互联网平台中，这种幅度的股价波动实属罕见。

拼多多本次财报业绩并不难看。尽管第二季度营收不及预期，但已然逼近千亿，且利润超过300亿元。引起股价异常波动主要原因来自高管表态，尤其是他们给出预测，拼多多利润将逐渐呈下降趋势，盈利能力下滑不可避免。

在行业普遍陷入成长困境之时，上市公司往往想方设法维护股价，拼多多的表态却是逆向而行。这家向来强悍的电商平台，究竟在想些什么？

拼多多转身

一个明确的信号是，拼多多走到了发展新阶段的关口，这要求平台的业务重心必须有所调整。

过往，拼多多高歌猛进。2022年，其营收1306亿元，同比增长39%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为395亿元，同比增长186%。2023年，其营收2476亿，同比增长90%。不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为679亿元，同比增长72%。

收入和利润持续高速增长。甚至2023年11月，拼多多市值一度超越阿里巴巴，登顶美股中概股榜首，华丽地完成了新王换旧王的剧本。

而在刚刚过去的第二季度，拼多多营收依然同比增长了86%，利润同比增长125%。可这台超级印钞机忽然告诉投资者，自己马上就不再这么能赚了。在财报后的业绩会上，拼多多砍在自己身上的刀一把接一把。

联席CEO陈磊表示，从第三季度开始，拼多多利润将逐渐呈下降趋势。从长远来看，盈利能力下降不可避免。另一位联席CEO赵佳臻补充道，管理层已经达成了共识，愿意为长期的健康付出巨大代价。

拼多多这是怎么了？

官方表态是：我们的平台已经达到相当规模，将继续致力于高质量发展，着力打造健康可持续的平台生态。换句话说，过往拼多多一路飞奔，发展上重速度轻质量，虽然平台扩张迅速，但不免积攒暗病。之后，它选择更稳重、扎实地前进。

具体来看，拼多多表示它主要会在供给侧推进两方面动作。

其一，是投入资源支持愿意创新、提升品质的优质商家。为此，平台将为这些商户降低交易费用，第一年的初始目标是100亿。其二，是要强化供应链，通过新一轮运营和研发投资，改善平台商业环境，逐步提高平台上销售的产品质量。

拼多多直到今天，它平台上的商品依然以低价著称，质量长期受到诟病。它因市场规模被商家追逐，也因对供应链和商家的压榨而遭抱怨。且这两个问题相互关联——面对平台过于强调低价的导向，部分商家为保利润便缩减商品成本，进而影响商品质量。

拼多多需要进一步争取消费者信任，也需要润滑或修复与商家之间的紧张关系。而拼多多官方动作概括起来，其核心便是对优质商家好一点。哪怕这会损失利润，也必须要做了。

拼多多还是那个拼多多

回顾拼多多过往，这次转身早有征兆。

关于盈利下滑，拼多多高管此前就不断对外表示，当季度的财务数据不代表未来，波动不可避免。而关于要扶持优质商家的“高质量发展”，在2023年便成为拼多多发展的主线。只是就此次财报来说，拼多多对自己砍的这一刀太干脆了。干脆到有点狠。

除了盈利能力变差，拼多多高管还有几条“唱衰”自己股价的诚实论断：外部环境快速变化给全球化业务带来的不确定性明显加大，电商平台竞争升级加剧，没有分红或回购计划。这些涉及拼多多发展的变与不变——变的是外部环境，但事实上拼多多还是那个拼多多。

先看业务环境的变。

全球化业务关乎拼多多未来成长空间。自2022年以来，拼多多旗下的跨境电商平台Temu迅速起势，成为推动集团发展的有力引擎。据汇丰银行估算，在2023年，Temu对拼多多集团总营收的贡献度为23%，2024年有望升至43%。而此次财报透露，拼多多全球化业务已进入70多个市场。

但拼多多的出海并不一直顺利，尤其随着它的存在感增强，一些风险因素开始难以把控。例如在北美市场，媒体报道过关于“Temu货物发往美国遇阻”的消息。有传言称，Temu曾因有15家针对美国市场的清关牌照被扣押，导致几千吨货物受到牵连、无法清关。同时在不同海外市场，Temu还要面临来自阿里速卖通、TikTok等对手的挤压。

在国内电商阵地，拼多多处境也不安稳。无论阿里还是京东，都针对拼多多“低价”的核心优势展开攻势。“价格力”是阿里电商业务的关键词，它同样推出百亿补贴计划，提升淘宝天猫的价格竞争力。而京东在第二季度业绩发布会上表示，会坚定地推进低价策略。

而且，拼多多也在最近遇到最严重的商家抗议。这些变化都在改变着拼多多决策层的决策依据。

从财报数据看，拼多多第二季度在线营销服务及其他服务的营收同比增长29%，相比此前大幅放缓。有投资者指出，这部分业务主要代表了国内主站情况。也就是说，单纯卷低价，拼多多很难保持早先的优势。

于是综合种种因素，拼多多高管得出一条特别扎眼的结论：当前没有必要进行资本层面的回购或分红。在管理层可预见的未来几年内，这种措施也没有必要。

无论分红还是回购，都有利于投资者权益，也有助于维稳股价。腾讯2024年计划回购股份超过1000亿港元，阿里2024财年回购金额达到125亿美元，京东在8月27日宣布不超过50亿美元回购计划。而拼多多选择把钱留在手上，去卷之后更猛烈的战斗。

但是，在被它自砍一刀震惊之余，如果回头再来看拼多多这家公司，其实会发现，这些让人“意外”的操作，对于拼多多来说其实是常规操作，背后的逻辑根本没变。拼多多还是那个拼多多。

它的许多动作起点是“打仗”——内部，它是一个部门与部门之间都不知道彼此在做什么，甚至有意让大家通过“花名”隐姓埋名保持底下状态的公司。哪怕市值巅峰，营收净利都傲视中概股时，也没有改变的意图。一切能让它打赢，或者说在战斗里存活下来的举动都可以做，而那些“约定俗成”的商业操作范式可以抛弃。它一直拒绝分红，这个和其他公开市场公司们相反的操作也不是今天第一次做。既然高利润无法维持，那么在利润还高的时候当然要把弹药备足。至于分红会影响的股价，它对当前的“战斗”有帮助么，拼多多可能有不同的理解。

而今天显得“突然”的管理层发言，本质上和当年在所有人认为电商格局已定时闯入战局，在各界一致质疑之下坚持搞百亿补贴用亏损换市场，以及在各家电商绕开美国时用Temu打闪电战进入最重要的出海市场，是一样的。拼多多的核心管理者有自己的一套计算公式，当它算出一个阙值，下一步只会触发行动。平台做出的调整是不是它真的想要的不重要，但只要是它算出来的，它会用同样的卷到极致的方式去做。

这些都是拼多多没变的地方，却看起来也是这一次让很多人意外的地方，大家对拼多多有太多想象，却没人在意它一直没变的行事逻辑。

最新的数据显示，第二季度有近150家管理规模超1亿美元的投资机构建仓了拼多多，净买入了66亿美元拼多多股票。现在看来，他们在期待什么呢？拼多多转身的时候，可是一声招呼都不会打的。

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