不过，快速扩张带来的商誉减值风险，始终是爱尔眼科的隐忧。

超60亿商誉高悬，爱尔眼科无法忽视的隐忧

医院投资周期较长，对上市公司而言，一开始放在体外孵化，待成熟后收入麾下，这是最好的扩张模式。

从2014年开始，爱尔眼科成立“上市公司+私募机构”型产业基金，即公司出资10%~20%左右，其余资金由金融机构和个人等出具，共同孵化新医院。待这些医院逐步渡过初创期、逐渐扭亏为盈，爱尔眼科便会将其纳入上市公司的体系之内。

这次被并入上市公司的几家医院就是这样运作成功的典范。以运城爱尔眼科为例，其于2018年2月设立，8月湖南亮视长银进入控股，在经过6年的培育后，爱尔眼科收购了其51%股权，作价5304万元。

此外，在这次并购中的湖南亮视中星、亮视视界、亮视晨星家几家机构背后，也均有爱尔眼科的子公司拉萨亮视的身影，持股数均在20%以下，此前爱尔眼科的多次并购中也都出现过这些机构的名称。

通过引入产业基金大举并购，爱尔眼科的规模得以快速扩张，公司市值一度逼近4000亿元。

然而，资本市场却越来越担心并购后遗症。爱尔眼科高溢价收购孵化成熟的医院，因此商誉不断增加。自2009年上市至2023年，爱尔眼科的商誉在14年时间里暴增1420倍。截止一季度末，爱尔眼科账面商誉已高达65.54亿元。

尽管收入上市公司的都是成熟医院，但市场消费环境变化很大，这些被并购的资产是否真能持续支撑爱尔眼科业绩增长，有待商榷。一旦这些被收购的医院经营不善，收益无法达到并购时的预期水平，爱尔眼科就将面临商誉被计提减值的风险，公司业绩也将受影响，这正是不少投资者的担忧。

显然，爱尔眼科也意识到了问题所在。2023年7月调研纪要显示，当投资者问公司是否进一步加快并购步伐时，爱尔眼科解释称，随着上市公司体量越来越大，资金实力逐步增强，承载能力持续提高，上市公司自建的医院逐步增多，产业基金陆续到期后会逐步退出历史舞台。

未来随着并购模式逐步退出，内生增长是否撑得起爱尔眼科的未来？这也是投资者最为关注的问题。

撰稿 | 方涛之

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 山谷

插图 | 视觉中国

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