冰魄老师2024年10月11日发布:新势力车企财报横评：“理蔚小零”进一步分化，理想率先盈利

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前 言

随着3月底零跑汽车年报发布，四家造车新势力上市公司“理蔚小零”2023年年报数据已全部出炉。汽车之家研究院从销量、营收、利润、支出及现金流等方面，对比分析中国造车新势力与头部企业特斯拉的财报业绩表现。（注：文中特斯拉财报数据依据当年汇率进行转换，同比数据采用原始报表比值）。

一、理想交付量高歌猛进，“蔚小零”交付目标未达成且增速低于整体新能源市场增速

交付量是最直观反映车企发展的指标。

2023年全年，特斯拉、理想完成年度交付目标，理想获得超高速增长。

随着全球电动车竞争的进一步加剧，曾经的市场领导者特斯拉在各个层面出现了下滑趋势，领先的竞争优势减弱。2023年特斯拉压线完成181万交付目标，同比增长38%，增速进一步放缓。

国内新势力领跑者理想凭借L系列3款年交付均超10万的产品，实现年销38万辆，超额完成目标，同比大增182%。

“蔚小零”未完成23年交付目标，且交付量增速低于整体新能源市场增速。

蔚来受平台换代及降价潮冲击，2023年交付16万辆，在几家车企中目标达成率最低（64%）、且交付量增幅最慢；

小鹏上半年受产品定位失误、内部贪腐等影响，上半年交付量同比下滑40%，随着23年下半年G6上市、内部管理取得成效，交付量持续回暖；

零跑与以往动辄3位数增长相比，23年增速不及整体新能源市场增速，但产品结构优化，相对高价的C系列交付占比提升至73%。

从2024年目标来看，竞争态势更加严峻。特斯拉未具体公布全年交付目标，仅警告称24年销量增长将放缓。因缺少全新车型提升销量，蔚来24年目标下调至23万辆，同比下调1.5万辆。理想原定24年销售65-80万辆，一季度受MEGA销量不及预期影响，也下调全年销售目标至56-64万辆。

二、交付带动营收增长，理想率先盈利，“蔚小零”仍陷亏损泥潭

营收增长主要受益于交付量增长。理想高速增长的销量带动营收突破千亿，营收同比呈3位数的高增长，其余四家营收增速都出现了大幅放缓。

从营收结构来看，汽车收入仍是营收核心。但特斯拉和蔚来汽车收入占比分别为国内外最低，业务发展更为多元，FSD服务、换电等回报周期更长的业务也占据一定比重，长期来看，业务竞争力及盈利能力都会得到进一步提升。

特斯拉FSD、服务、储能等业务收入快速增长，2023年服务及其他收入增长39%，储能收入增长57%，均高于整车销售增速。

蔚来其他销售和收入占比11%，主要包含配附件销售、能源解决方案等，该部分收入2023年大幅增长69%，远高于汽车销售8%的增速。同时23年底长安、吉利等众多车企宣布加入蔚来换电网络，双方将在换电服务网络建设及运营、换电车型研发及定制等多方面合作，众多车企的加入有利于提升换电站利用率，分摊换电站建设、运营成本，推动蔚来换电业务盈利迈出重要一步。

2023年新势力全员都已实现毛利转正，但“蔚小零”5%以下的毛利率远未达到健康水平。

健康：理想规模效应带动毛利同比提升3个百分点，首次超越特斯拉毛利率，也达到了李想自称的20%健康门槛；特斯拉实行“以价换量”策略，毛利率出现19年来的首次下滑，但仍有较大的盈利空间；

提升：得益于产品结构改善，23年零跑首次实现了全年毛利转正，但0.5%的毛利率并达不到车企长期健康发展的要求；

下滑：小鹏毛利下滑最严重，归结于促销活动增加及新能源汽车补贴期满；蔚来汽车毛利率高于整体毛利率，现阶段，投入高昂的换电业务仍在拖累整体毛利率。

理想率先盈利，蔚小零仍持续亏损。

理想成立8年年销38万辆，得益于规模的迅速扩大和经营效率的提升，率先扭亏为盈，全年净利118亿，成为继比亚迪、特斯拉之后全球第三家实现盈利的新能源车企。

而蔚来、小鹏由于交付未能如期增长，同时促销活动增加、研发费用仍在大手笔支出，净亏损则进一步扩大，蔚来同比扩大44%，23年全年亏损207亿；小鹏同比扩大14%，23年全年亏损104亿。

零跑得益于较高价位的C系列带动新车平均售价提升，净亏损收窄9亿，净利率有所回升。

三、“蔚小零”研发和销管费率在10%-25%区间，远高于成熟车企特斯拉约5%的水平

蔚来大手笔支出仍在持续，2023年费率进一步升高。研发及销管费用投入均超百亿，需要支撑主营品牌外加换电、蔚来手机、子品牌阿尔卑斯及萤火虫等多项业务。同时2023年蔚来还设定千站计划，年底累计建成超2300座换电站，这是一笔短期内难以盈利的重资产投入。

小鹏此前拓展了飞行汽车、机器人等多个业务，但2023年小鹏加速降本，严格实行费率管控，研发费用同比仅上涨1%，销管费用同比下滑2%，在5家中涨幅最小。

相较蔚来小鹏的大手笔开支，理想在规模效应下，研发及销管费用上升但费率下降，研发费率下滑6个百分点，销管费率下滑5个百分点，费率都控制在10%以内。

而特斯拉在强劲的费用管控能力下，研发费率保持在4%，销管费率保持在5%左右，维持平稳。

四、蔚小零“自我造血”能力弱，积极筹集外部资金

除特斯拉理想外， “蔚小零”仍处于亏损状态，2023年各家积极筹集资金，现金储备都同比增长，按照目前的现金储备，未来2~4年是存亡生死期。

理想最稳：主营业务利润增长及规模效应下供应商应付款增加，带动现金储备及经营现金流同比大增，未来研发、管理等支出，没有太大压力；

蔚来最亏：是四家车企中亏损最严重的，且经营现金流为负。现金储备增加主要来自中东投资机构CYVN的战略投资，7月投资11亿美元，12月进一步加码，新增投资22亿美元，累计约合人民币230亿；

小鹏转正：现金储备增加主要来自大众，7月向小鹏增资7亿美元（约合人民币50亿元）收购小鹏约4.99%的股权。同时，何小鹏在财报电话会上表示，小鹏汽车2023年首次实现全年经营现金流转正；

零跑转正：现金储备增加主要来自Stellantis集团入股，投资15亿欧元（约合人民币117亿元）获取零跑约20%股权。2023年零跑经营现金流首年转正，达到11亿元。

五、2024年开年挑战重重，蔚来小鹏Q1交付表现欠佳

2024年一季度已经结束，就Q1实际交付来看，蔚小理都完成了季度交付目标。但实际上，理想和蔚来都在3月末下调了一季度交付目标，理想由于MEGA交付未及预期减少了2.4-2.5万辆的交付指引，蔚来减少了0.1-0.3万辆，若依据此前预期，则无法完成目标。

从Q1交付年度完成率来看，蔚来小鹏Q1的年度完成率同比去年出现下滑，全年目标完成压力较大。小鹏2023年Q1交付1.8万辆，占全年实际交付的13%，而目前2024Q1年度完成率仅8%。零跑Q1交付表现较好，保持水准则有可能完成年度目标。

结语

2024年，汽车行业价格战愈演愈烈、新品牌新产品强势登场，新势力将进一步分化。理想步入纯电市场能否延续23年的交付高光，蔚小零能否改善亏损，看到盈利曙光？五家车企承载了新势力的希望，也未摆脱生死存亡的挑战，24年将走向怎样的格局，我们将持续关注。（文/汽车之家研究院）

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