毒舌小红帽2024年10月15日发布:回购金额仅相当于一天成交额，贵州茅台冲高回落｜公司观察

在业内人士看来，作为2021年之前A股的“股王”，茅台一年内回购规模有限，仅仅相当于茅台大约一天的成交额，相当于曾经的港股“股王”腾讯控股（00700.HK）大约一周的回购金额。贵州茅台回购计划公布后首日股价冲高回落，也表明目前资金对白酒的配置意愿依然不强，投资者要留意基本面变化，比如产品继续降价的情况。

回购用于注销，期望增强信心

贵州茅台9月20日的公告显示，茅台此次拟回购股份数量约为167.06万股至334.12万股，占总股本比例约0.133%至0.266%，回购股份价格不超过1795.78元/股。本次回购股份的实施期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。

茅台管理层认为，回购股份用于注销，是希望维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，而本次回购方案实施完成后，不会对贵州茅台日常经营、财务、研发、盈利能力、债务履行能力、未来发展及维持上市地位等产生重大影响。

8月12日贵州茅台相关负责人回应投资者查询时表示，2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为366.22亿元，筹资、投资活动产生的现金流量净流出为417.15亿元，现金流量净流出的主要原因为支付现金分红387.86亿元。

东吴证券分析师孙瑜表示，贵州茅台2022年到2023年连续特别分红，将年度分红率（占净利润比例）推升至80%以上。在行业增长放缓，地方财政承压，国企多维考核背景下，稳健经营和提升股东回报是企业核心任务，公司本轮干部调整后，经营将“稳中求进，稳字优先”，市值维护和股东回报更趋增强，贵州茅台有获支持的包括回购、增持在内的一整套方案预案，彰显了其省管国企市值维护的态度。

奶酪基金投资经理胡坤超向第一财经记者表示，茅台历史上曾于2022年11月，2013年9月，2012年12月，2010年5月公告控股股东增持股份，但回购为首次，贵州茅台的回购计划可以视为是公司对资本市场的积极回应，旨在通过减少流通股本、提升每股收益和净资产回报率，以及增强投资者信心，来稳定和提升公司的市场价值。同时，这一举措也体现了公司对未来发展的乐观预期和对股东价值的重视。

回购金额有限

一年以内计划不到60亿元的回购金额，仅仅相当于贵州茅台一天的成交额，跟港股“股王”腾讯控股的千亿回购更是差距巨大。

有港股基金经理向第一财经记者表示，上市多年来，茅台始终以分红的形式回馈股东，以真金白银回报股东自然是好事，但也有不足之处，比如股东持股时间较短，需承担一定税收，分红与股价并无严格关联，并非分红越多股价就上涨越多。对茅台的分析，投资者还是要关注价值，目前20倍左右的市盈率，相对15%左右的利润增速，不能说特别低，2012年的时候茅台市盈率甚至跌破过10倍。

基本面方面，该基金经理表示，虽然茅台产品跌价，但依然远高于出厂价。如果目前长期价值大于当前股价，回购就是利好坚守的投资者，如果长期价值小于当前股价，回购对于坚守的投资者不见得是好事。而对管理层的实际回购操作来说，需要考虑在股价低迷的时候做回购，可以更好节省账面资金，有限的金额也能够回购更多的股份。

相比贵州茅台本次回购金额只占总市值的大约0.3%左右，港股市场的“股王”腾讯则是另一番景象：今年3月腾讯控股宣布，计划在2024年回购超1000亿港元股份，占当前总市值接近3%，今年以来除了业绩披露前等敏感时期以外，腾讯控股在多数交易日回购金额都是在10亿港元左右。可见同样曾经是“股王”，贵州茅台回购计划金额相当于腾讯一周左右的回购金额。

有业内认为，近期茅台股价下跌的原因，包含了投资者对茅台市场前景的担忧。今年以来，飞天茅台酒市场价跌多涨少，9月20日第三方报价平台显示，2024年飞天茅台的原箱批价已经跌破2500元大关。