教育点点谈2024年10月12日发布:【债市观察】债券收益率先上后下央行公开市场买短卖长

上周全市场现券成交58,920.65亿元，回购成交359,259.13亿元，环比成交双双缩量，分别减少4,022.82亿元和 58,528.78亿元；从各市场成交来看，银行间现券成交51,700.76亿元，上交所成交5,451.42亿元，深交所成交1,768.47亿元；银行间回购成交256,618.58亿元，上交所成交92,109.05亿元，深交所成交10,531.50亿元。

8月30日（周五），截至收盘，30年期国债主力合约涨0.03%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。以10年期国债期货T2412为例，上周该品种走势先高后低，周一最高触及106.05，周二低开震荡下行，周三稍有起色，周四和周五连收两阴线。

转债方面，中证转债指数在前一周的周五（8月23日）创下359.94的历史新低后，上周一指数开始回升，周五收于371.29，全周涨1.84%，但成交量和金额环比缩量。上周无新转债申购，有2只转债分别于28日上市，其中伟隆转债（127106）周五收盘价为205元/张，集智转债（123245）周五收盘价为139.52元/张。

一级市场

上周，据新华财经统计，全市场共发行利率债64只，规模为9,972.37亿元，较前一周供给增加了3,519.28亿元。

具体来看，上周财政部对相关银行发行特别国债4只，合计4,000亿；央行票据发行1只，规模为50亿元；地方债上周发行89只，发行规模4,762.37亿，环比只数增加24只，规模增加2,805.67亿元。需求方面，上周地方债整体需求较前周有所减弱，以边际倍数来看，上周平均边际倍数下降近7倍，降幅明显。30年仍为需求最好的品种。

政金债上周发行17只，合计1,160亿，环比只数减少2只，规模减少180亿。

一级市场方面，国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.80%、2.0550%，全场倍数分别为1.91、2.45，边际倍数分别为1.16、5.5。

信用债方面，上周共发行503只债券，规模为4,928.27亿元，较前一周供给小幅增加112.79亿元。具体品种方面，金融债发行13只，规模1,484亿元；公司债发行70只，规模573.35亿元；中期票据发行1135只，规模1336.13亿元；短期融资券发行70只，规模487.38亿元；定向工具发行37只，规模181.44亿元；资产支持证券发行194只，规模779.33亿元；可交换债发行1只，规模61亿元。

本周财政部将恢复发行国债，品种有3年期附息国债和30年期特别国债，以及63、91、182天贴现国债，规模约3300亿；预计政金债全周供给1300亿左右。地方债公告发行2只，规模共300亿。预计9月地方债供给仍将维持高位，预计全月约8300亿。

公开市场

上周，央行公开市场7天逆回购共投放资金20,510亿元（下图），逆回购到期9,563亿元，实际回笼资金10,947亿元，操作利率为1.7%。

8月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4,000亿元特别国债。

机构认为，财政部是对于到期债券的滚续发行，且依旧使用“财政发给银行，银行过手给央行”的模式。因此，不会影响到银行体系流动性以及债券市场的供需状况，同时也不会影响到央行和银行资产负债表的规模。央行净买入国债，并对应的实现了1000亿元的资金投放。这与本月MLF到期4010亿元，但续作3000亿元，回笼1010亿元的缺口形成了对冲，流动性平稳或继续保持。

海外债市

美债收益率上周一（26日）小幅走高，扭转了自前一周以来的部分跌势，此前美联储主席鲍威尔宣布9月降息，引发债券价格上涨；周二，在690亿美元2年期美债招投标强劲，短债收益率下跌，接近年内最低水平，与此同时，较长期债券收益率上升，但仍接近2024年的低点；周三早盘，由于投资者关注未来几个交易日的就业和通胀数据，美债收益率波动不大；美债收益率周四上午小幅下跌，交易员等待美国就业市场报告。周四公布的最新每周初请失业金人数显示；周五，在最新美国通胀和经济数据公布前夕，美债收益率周五持稳。

过去10天里，10年期美债收益率在3.77% - 3.90%之间窄幅波动，这表明市场目前对美国经济和美联储货币政策轨迹的预期感到满意。上周五美联储青睐通胀指标显示，美国个人消费支出价格指数（PCE）。2年期美债收益率与10年期美债收益率上周曾一度结束倒挂，全周来着，二者利差已经趋于零。

投资者现在面临的问题是，美联储将以何种速度放松政策。这应该由未来几周的经济数据来决定。由于鲍威尔强调他特别关注劳动力市场，最重要的更新可能是将于9月6日公布的非农就业报告。

截至上周五收盘，10年期德债收益率涨2.4BPs至2.300%，全周上涨7.4BPs；10年期意债收益率zhang 6BPs至3.717%，全周上涨13.7BPs，10年期意债与同期德债收益率利差走阔至141.7BPs；10年期法债收益率涨2.9BPs至3.024%，全周上涨9.3BPs，与同期德债收益率利差为72.4BPs。

要闻回顾

8月28日，央行网站公开市场业务页面正式开设国债买卖业务公告栏。

8月29日，财政部面向有关银行定向发行了两期特别国债，发行总额共4,000亿元。今日是对于到期债券的滚续发行。同日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4,000亿元特别国债。

8月30日，财政部发布2024年上半年中国财政政策执行情况报告。报告提到，统筹好风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，省负总责、市县尽全力化债，逐步降低债务风险水平。

8月30日17时，央行公开市场业务操作室发布国债买卖业务 [2024]第1号公告，披露了8月份公开市场国债买卖操作，当月，央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

重要数据

央行26日发布的7月份金融市场运行情况显示，7月份，债券市场共发行各类债券66383.9亿元。其中，国债发行9924.9亿元，地方债发行7108.3亿元，金融债发行10004.9亿元，公司信用类债发行13392.9亿元，信贷资产支持证券发行404.1亿元。

截至7月末，债券市场托管余额166.3万亿元。其中，银行间市场托管余额145.7万亿元，交易所市场托管余额20.6万亿元。分券种来看，国债托管余额31.3万亿元，地方政府债券托管余额42.6万亿元，金融债券托管余额39.6万亿元，公司信用类债券托管余额32.6万亿元，信贷资产支持证券托管余额1.3万亿元，同业存单托管余额17.7万亿元。商业银行柜台债券托管余额845.9亿元。

7月份，银行间债券市场现券成交36.3万亿元，日均成交15773.0亿元，同比增加21.0%，环比减少9.1%。单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的50.9%，单笔成交量在9000万元以上的交易占总成交金额的43.0%，单笔平均成交量4238.67万元。交易所债券市场现券成交4.1万亿元，日均成交1782.8亿元。商业银行柜台市场债券成交7.5万笔，成交金额460.1亿元。

截至7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.50万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.7%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额4.46万亿元；分券种看，境外机构持有国债2.24万亿元、占比50.2%，政策性银行债券0.96万亿元、占比21.5%。

截至7月末，银行间债券市场的法人机构成员共4008家，全部为金融机构。按法人机构统计，非金融企业债务融资工具持有人2共计2106家。从持债规模看，前50名投资者持债占比50.7%，主要集中在公募基金（资管）、国有大型商业银行（自营）、信托公司（资管）等；前200名投资者持债占比83.6%。单只非金融企业债务融资工具持有人数量最大值、最小值、平均值和中位值分别为85、1、13、13家，持有人20家以内的非金融企业债务融资工具只数占比87%。

7月份，从交易规模看，按法人机构统计，非金融企业债务融资工具前50名投资者交易占比60.2%，主要集中在证券公司（自营）、股份制商业银行（自营）和基金公司（资管），前200名投资者交易占比90.2%。

据财政部30日发布的数据，2024年7月，全国发行新增债3,200亿元，其中一般债385亿元、专项债2,815亿元。发行再融资债3,908亿元，其中一般债1,780亿元、专项债2,128亿元。合计发行地方债7,108亿元，其中一般债2,165亿元、专项债4,943亿元。2024年1-7月，全国发行新增地方债21,459亿元，其中一般债3,710亿元、专项债17,749亿元。全国发行再融资债券20,577亿元，其中一般债8,899亿元、专项债11,678亿元。全国发行地方政府债券合计42,036亿元，其中一般债12,609亿元、专项债29,427亿元。

机构观点

中金固收：长久期信用债依然是信用债市场压力较大的品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发负反馈等。建议交易性投资者顺势而为，短期内降低对该品种的参与，待跨季后收益率趋势明朗后再择机介入。对于保险等负债端稳定的配置型机构来说，目前绝对收益率水平已具备配置价值，可以逢高买入。

中信固收：展望9月，预计财政因素对资金面的扰动整体有限，目前债市“踩踏”风险也相对可控，不过“存款搬家”和配合发债要求下银行负债端缺口仍在拉大，理财负债端稳定性较差且面临季末赎回压力，其流动性储备和防御需求抬升可能使得资金面脆弱性进一步深化，9月资金利率中枢或易上难下，二季度以来银行和非银资金分层现象缓解的状况可能出现反转。央行或继续通过加大公开市场逆回购操作力度补充短期流动性，并且随着MLF到期量和缴准规模逐步增大，如果类似8月末的理财赎回问题持续发酵并对市场进一步产生影响，则降准窗口也可能会逐步打开。此外，随着美联储9月开启降息的可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解。

国盛固收：央行开启公开市场国债买卖业务是此前确定的货币框架落地。本次公告央行明确提出本次操作是为贯彻落实中央金融工作会议相关要求。这次操作利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动性平稳，并一定程度上通过国债买卖替换MLF。本次央行买入短债并卖出长债的操作，有助于避免长端债券利率过度下行，以保持较为陡峭的收益率曲线。同时，央行净买入国债，并对应的实现了1000亿元的资金投放。

编辑：张煜

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