国君策略：基建开工持续回暖，地产销售相对低迷

基建地产：地产销售延续低位，水泥需求恢复至节前水平。上周30大中城市商品房成交面积周环比回升幅度较大，主因国庆假期销售基数较低，整体热度仍延续低位。广州、南昌第三批土拍低热收官，流拍率分别为25％、55％，多宗地块底价成交；浮法玻璃价格周环比小幅上涨0.1％，成交活跃度有所放缓，高库存基数下企业降库意愿较强，后续浮法价格或将承压；水泥价格指数周环比上涨0.5％，大部分地区需求恢复至节前水平。

下游消费：猪价大幅上涨，乘用车零售销量环比上升。生猪价格周环比上涨4.13％，步入过度上涨一级预警区间，主因养殖户看涨情绪浓厚，压栏惜售及二次育肥致使供给持续偏紧；乘用车零售/批发销量环比9月同期变化15％/-1％，受消费信心回落，疫情局部爆发等负面因素影响，61％汽车厂商对10月销售较为悲观。

中游制造：中游开工率涨跌互现，全球芯片交付周期大幅缩短。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量周环比/同比变化-3.8％/+ 0.8％；中游开工率涨跌互现，石油沥青装置、PTA开工率周环比上升0.6％、2.9％；9月全球半导体芯片交付周期为26.3周，环比8月下降4天，创多年来最大降幅，全球衰退预期下半导体需求快速下滑；

上游资源：动力煤价维持高位，工业金属震荡反弹。秦皇岛Q5500动力煤价约1600元/吨，产地疫情、安检趋严叠加大秦检修扰动供给，支撑煤价高位；螺纹钢、热轧板卷价格周环比下跌3.9％/3.7％，节后终端补库需求增加，库存重回去化；金属铜/铝价周环比上涨3.0％/0.6％，节后国内需求弱恢复，供给扰动支撑价格上涨；

交通运输：外贸集装箱吞吐量增速下滑，航空客流明显回落。全国公路货运流量指数周环比回升14.4％，主要城市地铁客运量周环比上涨41.1％，主因假期低基数影响；10月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比下降7.3％，外贸/内贸集装箱吞吐量同比下降9.4％/0.9％，外贸货源不足致使集装箱运价持续回落，CCFI综合/美西/欧洲运价周环比下滑13.0％/12.4％/14.0％；9月受疫情局部爆发影响，国内航空客流明显回落，四大航司合计ASK/RPK同比下滑33.6％/33.3％；

风险提示：我国个人养老金参与率不及预期；政策落地不及预期。

01 行业景气变化：基建开工持续回暖，地产销售相对低迷

上周行业景气变化：

下游消费景气分化；中游发电量环比下滑；上游煤炭价格维持高位。下游消费景气分化，30大中城市商品房成交面积低位徘徊，生猪价格持续上涨，乘用车销量环比回升；中游发电量周环比回落，玻璃成交活跃度下滑，水泥需求基本恢复至节前水平，石油沥青、PTA开工率有所改善；上游煤炭价格维持高位，钢材需求回暖重启去库，工业金属价格震荡反弹；交通运输方面，全国货运流量指数、地铁客运量环比回升，CCFI航运价格、八大港口集装箱吞吐量增速继续回落，五大航司ASK、RKP环比回落，客座率基本持平。

基建地产：地产销售延续低位，水泥需求恢复至节前水平。30大中城市商品房成交面积周环比回升幅度较大，主因国庆假期销售基数较低，整体热度仍延续低位。广州、南昌第三批土拍低热收官，流拍率分别为25％、55％，多宗地块底价成交；浮法玻璃价格周环比小幅上涨0.1％，成交活跃度有所放缓，高库存基数下企业降库意愿较强，后续浮法价格或将承压；水泥价格指数周环比上涨0.5％，大部分地区需求恢复至节前水平。

上游资源：动力煤价维持高位，工业金属震荡反弹。秦皇岛Q5500动力煤价约1600元/吨，产地疫情、安检趋严叠加大秦检修扰动供给，支撑煤价高位；螺纹钢、热轧板卷价格周环比下跌3.9％/3.7％，节后终端补库需求增加，库存重回去化；金属铜/铝价周环比上涨3.0％/0.6％，节后国内需求弱恢复，供给扰动支撑价格上涨。

02 行业景气度跟踪

2.1.基建地产：地产销售延续低位，水泥需求恢复至节前水平

地产：地产销售低位回升，广州、南昌第三批土拍低热收官。上周30大中城市商品房成交面积284.6万平方米，周环比大幅回升主因国庆假期销售基数较低，销售热度仍延续低位。上周广州、南昌第三批土拍低热收官，广州出让的20宗地块5宗流拍，13宗底价成交，平均溢价率仅为0.5％；南昌出让的22宗地中有12宗遭遇流拍，土地流拍率高达55％。10月16日，二十大报告重申“房住不炒”定位，表示将加快建立多主体供给、多渠道暴涨、租购并举的住房制度，后续政策或仍将集中于需求侧且力度相对克制，地产销售需求的复苏仍需持续观察。

建材：浮法玻璃稳中有涨，水泥需求恢复至节前水平。上周国内浮法玻璃均价1725元/吨，周环比小幅上涨0.1％。近期浮法玻璃成交有所放缓，主因加工厂持有一定货源量，持续补货动力不足。上周浮法玻璃生产企业库存6129万重箱，周环比小幅减少46万重箱，高库存基数下企业降库意愿较强，后续浮法价格或将承压。上周全国水泥价格指数周环比上涨0.5％，大部分地区需求恢复至节前水平，但局部地区受疫情复发和会议召开影响，出货率有所下滑。未来需求好转、企业错峰生产等预计仍将对水泥价格提供支撑。

2.2. 下游消费：猪价大幅上涨，乘用车零售销量环比上升

生猪：压栏及二次育肥致使供给偏紧，猪价涨幅步入一级预警区间。根据涌益咨询数据，上周生猪价格为26.75元/kg，周环比大幅上涨4.13％。国家发改委表示，10月10日-14日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨超过40％，步入过度上涨一级预警区间。当前猪价大幅上涨主因养殖户看涨情绪浓厚，压栏惜售及二次育肥致使供给持续偏紧。当前较高的猪价对居民猪肉消费意愿产生了明显压制，考虑养殖户产能预计将于四季度集中投放，需警惕短期供给大幅增长给猪价带来的压力。

乘用车：乘用车零售销量环比上升，厂商对10月车市需求预期悲观。10月8日-16日，我国乘用车零售/批发销量分别为52993/52428辆，环比9月同期变化15％/-1％。消费者信心回落，疫情局部爆发，前期积压消费需求释放充分等因素致使厂商对10月乘用车需求较为悲观。据乘联会调查，对10月车市乐观的厂商占比仅30％，中性占比9％，不乐观占比61％。

2.3. 中游制造：中游开工率涨跌互现，全球芯片交付周期大幅缩短

发电：供热量进入上升时期，发电、耗煤量环比下降。近期北方地区逐步开启供暖，供热量开始进入上升时期，但整体仍处于较低水平。上周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量周环比减少3.8％，同比增长0.8％；纳入统计的燃煤发电企业日均耗煤量周环比减少2.4％，同比增长2.8％。

传统制造：中游开工率涨跌互现，石油沥青、PTA开工率有所上升。1）石油沥青装置开工率43.0％，周环比上升0.6％，同比2021年上涨0.1％；2）高炉开工率达82.62％，周环比小幅下滑0.88％，同比2021年上涨6.07％；3）PTA开工率达76.33％，周环比上涨2.85％，同比2021年上涨2.88％；4）焦炉生产率72.7％，周环比下滑3.9％，同比2021年上涨6.72％。

半导体：全球半导体需求快速下滑，9月芯片交付周期大幅缩短。全球衰退预期下半导体需求快速下滑。据海纳国际集团统计，9月全球芯片交付周期（从订货到交货的芯片交付周期）平均为26.3周，已连续5个月缩短。该数值环比8月下降4天，创多年来最大降幅，其中所有关键产品类别的等待时间都在缩短，电源管理芯片和模拟芯片的等待时间降幅最大。据SIA数据，2022年8月全球半导体销售额为474亿美元，同比仅增长0.1％，增速连续8个月收窄。

2.4.上游资源：动力煤价维持高位，工业金属震荡反弹

煤炭：动力煤价维持高位，港口库存有所回落。动力煤自9月17日港口报价1408元/吨后停止更新，10月14日最新报价约为1600元/吨。近期煤炭价格表现偏强主因产地疫情及安监趋严压制供给，同时大秦线检修致使港口调入量减少，截止10月14日，北方港港口库存2103万吨，环比节前（9月30日）下滑77万吨。需求端来看，当前部分北方地区陆续开始供热，但整体仍处于较低水平。短期来看，供需双弱格局下煤价有望高位震荡，后续需关注产地疫情及检修结束后港口库存变化节奏。

钢铁：节后补库需求增加，库存重回去化趋势。截至10月17日，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3930元/吨、3900元/吨，周环比下跌3.9％/3.7％。需求端来看，上周五大品种钢材表观消费量995万吨，环比上升117万吨，节后终端补库需求增加，库存重回去化趋势。据Mysteel不完全统计，9月全国开工基建项目8720个，环比增82.4％；总投资额约5.14万亿元，环比增82％、同比增30％，基建项目加速开工或仍将对基建端用钢需求增长形成较强支撑，但考虑到决定钢材需求弹性的地产新开工仍旧疲弱，预计未来钢材需求将呈现弱复苏格局。

有色：需求弱复苏，供给扰动支撑价格上涨。截至 10 月17日，长江有色市场铜/铝价分别报收6.51/1.87万元/吨，周环比变化2.97％/0.59％。金属铜方面，节后国内需求弱修复，但国内精炼铜产量低于预期带动库存持续下降，南非港口罢工或影响非洲铜矿运出，叠加南美产量持续不及预期，供给扰动支撑铜价上涨。金属铝方面，需求端尚未有明显改善，供给端四川内蒙复产相对缓慢，叠加煤价上行致使高成本产能负荷降低，供给趋紧支撑铝价。

2.5.交通运输：外贸集装箱吞吐量增速下滑，航空客流明显回落

出行：公路货运流量指数环比回升，主要城市地铁客运量周环比上涨。国庆假期结束，生产生活秩序逐步恢复正常，上周出行活跃度明显回升。据G7物联平台数据显示，上周全国公路货运流量指数为94.8，周环比回升14.35％。截至10月15日，主要城市地铁客运量达2964.38万人次，周环比上涨41.06％。

航运：集运运价回落延续，港口集装箱吞吐量同比回落。10月上旬，沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比下降7.3％，其中外贸/内贸集装箱吞吐量同比下降9.4％/0.9％。外贸货源不足致使集装箱运价持续回落，上周CCFI综合/美西/欧洲航线延续下降趋势，环比国庆节前（9月30日）下滑13.0％/12.4％/14.0％。

航空：9月国内航空客流明显回落，国际航线逐步复航增班。9月受疫情局部爆发影响，国内航空客流明显回落，四大航司合计ASK/RPK同比下滑33.6％/33.3％，南方/东方/春秋/吉祥客座率分别为68.26％/68.56％/77.64％/71.66％，月环比变化-0.6％/1.6％/0.1％/1.5％。相较于国内航空市场，9月国际航线业务明显回暖，南航/东航国际航线客运运力投入同比增长17％/13％，国际航线客座率同比上涨8.38％/6.28％。近期多家国内外航空公司陆续发布国际客班增班计划，考虑入境隔离能力明显提升，预计有望逐步增加至2019年10％左右。