李洪伙2024年10月15日发布:东盟观察丨美联储降息增强亚太市场赚钱效应，泰国或在明年一季度降息

东南亚股市涨跌不一。截至上周五，印尼雅加达综合指数（JKSE）周涨0.33%或24.51点，报7520.6点；马来西亚吉隆坡综合指数上周微跌0.45%，报1633.55点；新加坡海峡指数周跌0.43%或15.37点，报3573.76点；菲律宾马尼拉指数报7310.32点，周内跌2.11%或157.6点；泰国SET指数周涨1.79%，报1470.1点；越南胡志明指数周涨1.4%，报1288.39点。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，自2022年美联储加息以来，美元的虹吸效应影响着整体亚太地区，在无风险利率上升的背景下，亚太地区股票需要提升更高的股票回报率，来保持相对于美国国债收益率的风险溢价，如果盈利没有办法有效扩大的话，只有通过估值下降来实现。在美联储进入降息通道后，货币宽松带来了美元虹吸效应的缓解，流动性开始外溢，为亚太区股市形成了一定的支撑。特别是在美国可能实现经济“软着陆”的基础上，保证了外需的稳定，也进一步强化了亚太区的经济基本面。

亚太市场赚钱效应增强

可以说，东南亚股市如今的走势，符合市场预期。

王昕杰向记者表示，从过去6次美国降息周期来看，亚太地区在美国降息周期当中平均实现了绝对回报，特别是在美国经济非衰退期，其回报接近20%。另外，在美国降息后的半年时间，亚太市场的赚钱效应强劲。

东南亚经济稳定的特点，也让市场对其股市表现高看一眼。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向21世纪经济报道记者表示，由于东南亚地区经济增长稳定，可能会吸引更多的国际资本流入，从而在短期内推高该区域的股票资产价格。

近期，世界银行上调了对菲律宾今年和2025年的经济增长预测，主要得益于服务出口和公共投资的增长，预计今年菲经济将增长6%，高于此前的5.8%。由此，菲律宾可能会成为仅次于越南的东南亚增长第二快的经济体。但目前东南亚经济发展仍存在不确定性，据世界银行预测，在较大国家中，预计只有印度尼西亚2024和2025年的增长率将达到或超过疫情前水平，而马来西亚、菲律宾、泰国和越南仍将低于疫情前水平。柏文喜分析称，东南亚国家的经济增长潜力和政策推动，会成为影响该地区股市长期走势的因素。

值得关注的是，近期美债收益率再次站上高位。据美国财政部数据，截至上周五收盘，2年期美债的收益率为3.95%；10年期美债收益率为4.08%，比上月低点累计上涨了45BPs；30年期美债收益率小幅上涨，收于4.39%，环比上升了13BPs。作为全球资产定价之锚，10年期美债收益率变化对全球各类资产的走向有着深刻的影响。

“近期美债收益率反弹是对于降息前提定价过度的一个正常反应，我们不认为在美国的降息周期内，十年期美债收益率会维持在4%以上很长时间，但基于美国预防性降息的本质，美债收益率下降的空间也有限。”王昕杰表示，如果美国经济，包括劳工数据和通胀数据意外持续超预期，导致收益率居高不下，那么美元持续走强仍然会左右全球资产表现。

他接着表示，在美国降息的背景下，亚太股市会迎来边际的大幅好转，特别是其中的中国资产，在政策推动之下形成了反转之势，“中长期看，在情绪、企业盈利和经济增长预将扭转的背景下，中国资产具备较高的配置价值。”

东南亚国家降息步调分化

今年8月至9月，菲律宾央行和印尼央行先于美联储实现降息，并成为东南亚国家中第一批降息的央行。然而，近一个月以来，这两个国家的货币均遭遇兑美元贬值。

安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭向21世纪经济报道记者分析称，印尼、菲律宾兑美元汇率下跌，有央行降息的影响，当然也有美元短期走强的因素。

柏文喜表示，由于印尼和菲律宾本币汇率下跌，这可能会对出口产生不利影响，增加进口通胀压力，进而影响这两个国家的后续降息步调，使央行在考虑降息时更加谨慎。

魏宏旭则分析称，目前来看，考虑到两国的经济情况和通胀数据，进一步降息仍然具有紧迫性。特别是印尼方面，虽然出口增速有所放缓，但一直保持贸易顺差，货币大幅贬值的可能性并不大。虽然美联储节奏变化会带来影响，各国央行具体的降息节奏可能会根据内外部变化有所调整。但在降息周期确立的情况下，这样的趋势不会改变。

当前，东南亚各国央行正站在降息周期的门槛上，降息紧迫性不尽相同。本月，泰国央行表态将考虑降息。有市场调查显示，泰国央行或将在2025年第一季度将利率下调至2.25%。魏宏旭表示，泰国方面可能降息，一方面在于通胀持续回落，反映出经济低迷，另一方面泰铢今年持续升值，影响到出口贸易。这些都对泰国经济不利，因而泰国方面的确需要考虑调整货币政策，加大宽松的力度。

韩央行四年半首降息，韩股缺乏动能

在重振低迷经济的压力超过对家庭债务水平的担忧之际，10月11日，韩国央行（BOK）将其基准利率下调25个基点至3.25%，实现其四年多以来的首次降息。

摩根大通首席韩国经济学家Park Seok Gil评论称，韩国央行的决定可能是更大范围降息周期的开始。

谈及韩国央行采取降息的举措，王昕杰表示，在第二季度经济增长不佳后，韩国发展研究院、韩国央行和几家投资银行下调了增长数据，这也导致过去一个月市场对经济一直报以负面情绪。韩国央行的立场可能更倾向于从金融稳定的角度支持增长。虽然出口，特别是半导体出口保持稳定，但国内支出和投资疲软引发了人们对增长前景的担忧。

近期韩国股市一直波动不止。从数据来看，韩国综合股价指数从7月的峰值下跌了约11%。对此，王昕杰认为，加上股票市场的负面情绪蔓延，特别是外国投资者在过去几个月里抛售了韩国股票，造成股价下跌。他表示，“我们把韩国股票下调至低配，因为韩国对疲软的存储半导体芯片需求引发市场担忧，进而导致股价缺乏动能。”

同样波动频繁的还有日本股市。巴莱克银行研究称，上周日本股市出现了90亿美元的资金流出，为20年来最大单周资金流出。王昕杰表示仍然看好日本股市，利好日本股市的因素包括股票回购增加、股息提高以及日本个人储蓄账户为日本国内带来资金流入，而强劲的现金储蓄为日股进一步资金流入提供了巨大潜力。

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