美联储“加码”降息，但市场为何不买账？

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来源：国君海外宏观研究

美联储如期降息，降息幅度为50个基点。本次议息前，市场对于降息25个基点或降息50个基点的观点泾渭分明，而这样的分歧直至议息会议前也没有得到弥合。决议出台前半小时左右，市场报道称，最终降息的幅度为50个基点。但是鲍威尔在随后的记者会中打压了鸽派情绪，并表示并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。同时，如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。

对于市场关注的热点问题，鲍威尔给出了相应的解释。首先，本来的确应该在7月降息，但是更长时间的等待确认了通胀会持续回落至2%；其次，投资者不能假设降息50个基点就是未来新的节奏；此外，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息。

日本央行明天也会议息，但由于日元汇率已经处于高位，市场认为日本央行按兵不动的概率仍然较大。对于日本央行而言，现在处于一个相对有利的位置，其肯定还会表态“货币政策正常化仍将继续”，但由于美联储已经降息、日元汇率也处于强势阶段，因此其货币政策收紧也不必操之过急。

与日元同时走强的，还有黄金和人民币汇率，黄金价格迭创新高，已经在很大程度上增强了黄金作为一个独立资产类别存在的可能性。人民币兑美元的汇率也在近期升至年内高位，在岸人民币汇率也击破7.10的关口。在这样的情形下，市场可能也需要关注港股在未来的表现，从季节性角度看，恒指在11月至来年1月的表现，在过去5年中仍然是相当亮眼的，而这与人民币的季节性表现也几乎是同步的。

美联储如期降息，降息幅度为50个基点。在本次议息前，市场对于降息的分歧非常大，认为会降息25个基点或降息50个基点的观点泾渭分明，而这样的分歧直至议息会议前也没有得到弥合。决议出台前半小时左右，华尔街日报报道称，最终降息的幅度为50个基点，这似乎让投资者松了一口气。决议公布后，股票市场出现了快速上扬，美元和美债利率则快速下行。但鲍威尔在随后的记者会中打压了鸽派情绪，并表示并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。同时，如果经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。

鲍威尔的记者会后，美股、美元和美债出现了大幅反转，最终市场的感受是美联储虽然降息50个基点，但似乎也是25个基点。同时，从资本市场的反馈来看，美联储的降息似乎已经被充分price in，换言之，美联储似乎做了一次假的降息。

从最新的经济预测来看，美联储下调了今年的经济和通胀预测，并上修了失业率的预测，这成为降息的关键依据。从点阵图来看，今年年内降息应该仍有2次，明年大约会有4次降息。由于市场此前预期美联储年内降息幅度会超过100个基点，因此美联储最新的预测（4次降息即100个基点）与市场的预期较为接近，但仍然比市场预期更鹰一些。同时需要指出的是，经济和通胀预测从中期来看仍然高于传统潜在水平，似乎表明未来的降息道路仍然存在很大的不确定性。

美债利率的走势其实充分说明了这样的不确定性，如果本轮降息周期以2年为维度，利率到明年底大约降至3.5%的水平，那么2年美债利率如果显著高于3.5%，就会在一定程度上显得较为鸡肋。从这个角度而言，10年美债利率如果显著低于4%（考虑到一定的期限溢价），那么其交易价值可能会高于持有价值。

在过去的两个月内，美国国债利率一路下行，美元也同时走低，这意味着市场对于降息交易的押注仍然是极致而单向的，这样的情形在过去几年中十分常见。背后的根本原因是对冲基金当道，其高杠杆交易模式很容易让市场呈现出一边倒的局面，当然，市场走到最极致时，也经常会出现超级大反转。

日元今年的表现可谓是“极致反转”的真实写照。在美国尚未降息，日本央行也仅仅加息10个基点时，日元汇率却在过去两个月一路高歌猛进，并在今晨逼近140的关口。谁能想到，两个月前，市场还在鼓吹日元汇率可能难守160，而现在日元汇率竟然运行在140这个一年多以来的高位上。日本央行明天也会议息，但由于日元汇率已经处于高位，市场认为日本央行按兵不动的概率仍然较大。对于日本央行而言，现在处于一个相对有利的位置，其肯定还会表态“货币政策正常化仍将继续”，但由于美联储已经降息、日元汇率也处于强势阶段，因此其货币政策收紧也不必操之过急。

与日元同时走强的，还有黄金和人民币汇率，黄金价格迭创新高，已经在很大程度上增强了黄金作为一个独立资产类别存在的可能性。人民币兑美元的汇率也在近期升至年内高位，在岸人民币汇率也击破7.10的关口。在这样的情形下，市场可能也需要关注港股在未来的表现，毕竟作为人民币资产的代表品种，恒生指数表现值得期待。另一方面，季节性的表现也显示，恒指在11月至来年1月的表现，在过去5年中仍然是相当亮眼的，而这与人民币的季节性表现也几乎是同步的。

本文源自券商研报精选

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