兔子芯儿2024年10月14日发布:政策退潮、周期下行，福莱特玻璃股价或将碎一地

看下数据：2018-2020年，福莱特玻璃的营收从30亿翻了一倍多，到62亿，翻了一倍有多，净利润更为夸张，从4亿一口气涨到16亿，涨幅超过3倍，2021年前三季业绩继续高开高举，营收同比涨了57％，达到63亿，已经超过去年全年，净利润更为大涨111％，同样超过去年全年；业绩这么爆棚，股价肯定也是当仁不让，过去三年，福莱特（港股）最大涨幅超过20倍，A股2019年初上市，最大涨幅同样有20倍。

但是，天下没有不散之筵席。近日，新能源概念板块开启大跌潮，作为光伏概念的龙头之一，福莱特玻璃也难以独善其身。

01 起高楼

福莱特玻璃过去两年业绩大跃进，原因有两个，一是光伏行业的周期性触底回升，二是中国政府发布的“碳中和”战略。

和电动车一样，光伏产业的开端也是有赖于国家补贴。但是2018年5月，国家对光伏产业的补贴政策退坡，那个时候的光伏产业链，从上到下来了个暴跌，随后的两年，光伏概念板块都被摁在地上摩擦，直到2020年才重新进入周期上升通道。至于2020年底国家重磅发布的双碳战略，可以说为本处在周期回升的光伏板块再加一把火。

周期向上+国家战略的双重刺激，光伏的热度，是丝毫不亚于锂电池、电动车，而本身已经是国内光伏玻璃“双寡头”之一的福莱特，自然是赚得盘满钵满。

具体来说，福莱特在量和价方面都有利好。

量方面，福莱特这几年的扩产甚为激进，截至2020年年底，公司光伏玻璃产能达6400t/d，主要分布在浙江嘉兴、安徽凤阳及越南海防，2021年计划扩产1条越南1000 t/d产线和4条安徽1200 t/d产线，2021年和2022年底公司产能分别达到12200t/d和18200t/d，每年分别增产5800 t/d和6000 t/d，扩产情况行业领先。

价方面，由于“碳中和”政策的推动，减碳工作成为各地方政府的头等大事之一，光伏抢装潮也随机上演，需求的大幅提升刺激了光伏玻璃价格的冲高。

尽管去年价格有所回落，但由于需求旺盛、扩产产能持续释放，福莱特的业绩非常亮眼。

2020年，福莱特的营收增长了30％，毛利大涨92％，净利润更夸张，大涨127％；2021年前三季，营收增长57％，毛利增长66％，净利润继续高歌，增幅达到111％，盈利能力的提升有目共睹。

从竞争格局上看，福莱特和信义光能是无可撼动的两大寡头，从产能规模、各类成本指标、盈利指标来看，福莱特也都是业内的顶级水平，基本面似乎没有什么可挑剔的。

但问题在于，玻璃这个行业始终是周期性行业，因为需求方属于大型基建，这类基建通常在大规模建设之时需求比较大，但是在基建投资周期过后，将面临着需求萎缩的窘境。

现在，正是处在这样一种周期切换当中。

02 岌岌可危？

首先，从一个重要政府文件表明政府态度有转变。

2月7日，工信部发改委和生态环境部联合发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，相较于征求意见稿，《指导意见》做出了多处改动，最重要的一点，钢铁行业原先计划的碳排放达峰时间点，由2025年变为2030年。

除了部委发文，官媒人民日报也出来吹风，发表评论：实现碳达峰碳中和，策略上要稳中求进。说白了，还是过去一年，各地在执行双碳政策的过程中，操之过急，出现的许多扭曲的做法，现在官媒的发话，一定程度上也代表了上面的意思。

对政府态度的转变，外人看着，可能没啥感觉，顶多就是看热闹，但内行可不能这样，尤其是业内人士以及投资者。要知道，过去一年新能源火爆，股价涨上天，基本都是政策所赐，现在政策转向，那可不一般。

碳中和实现时间点的后推，使得任务的迫切性有所降低，尽管双碳发展大方向不会变，但对原先的基于2025年钢铁碳达峰的各项预测影响，那就远了。钢铁是最大的耗电工业户之一，碳达峰时间的后推，无疑会影响到传统的煤电和光伏的占比。

换句话说，光伏的新增装机量很可能会减速，这就会直接影响下游对于光伏玻璃的需求增长。做个简单的比喻，原先的估值模型是基于年复合增长率50％，现在你告诉我，50％达不到了，只能30％，这个降幅，不就等于说估值得调低40％？

这也是最近光伏板块不断向下的重要原因之一，如果投资者还是像过去一年那样，对光伏产业过分上头，那很有可能掉坑里去了。

从宏观经济上讲，现在摆在国家面前最大的困难是什么？

一个字：稳。

随着疫情的恢复，出口红利在逐渐消退，房地产不能再成为刺激手段，新兴产业、消费一时半会又无法接过增长引擎，所以稳经济成了今年最大的经济任务。光伏这一类新能源，虽然大方向不会变，但从能源结构的角度上看，属于此消彼长，新能源多了，旧能源就得减少，但旧能源同时也承担着相当大一部分的GDP、税收、就业、产业产能等经济任务，过快地清除这些旧能源，经济就得付出相当大的代价，这又与稳经济的初衷相悖。

从这个底层逻辑出发，光伏的板块的放缓，并不是一时兴起，而是国家通盘考虑后做出的决策。这么说来，光伏产业的狂飙已经被按下了减速键，而且中短期内要回到原来的速度，不太可能。

光伏板块的估值下压，同样很难避免。

03 估值还是虚高

当然，谁跌得多，谁跌得少，还是要看谁的估值过于虚高。

就拿福莱特来说，2019年（港股）之前的PE，都在10以下，也符合一个制造业的常规估值区间，但这两年，估值攀升至超过20，A股的估值更好，接近40倍，虽然同期的业绩增速明显高过2019年之前，但正如前文所说，主要是拜周期回升和政策刺激所赐。

现在，政策红利已经开始消退，需求的增速毫无疑问会下滑；产能方面，各主要厂家这两年也是拼了命的扩产，随着产能的持续释放，价格很难继续维持高位，实际上周期下行的迹象已经显现。