央行表示降准仍有空间，宽松预期带动国债收益率走低第一财经研究院中国金融条件指数周报

在9月2日至6日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.11，与前一周相比指数下降0.11，年内指数下降0.85。从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面宽松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率下行，流动性宽松。从债券指标来看，利率债与信用债收益率齐降，信用利差小幅走阔。从股市指标来看，A股市盈率处于历史低位。

在9月2日至6日当周，随着月末因素退去，银行间市场的整体资金面较前一周有所放松。银行间质押式回购成交量明显回升，主要货币市场利率下行。在7天回购利率中，R007与DR007利率分别较前一周下降5.51bp和8.84bp，但R007与DR007之间的差值上升至18.56bp，这表明银行与非银之间的流动性差异上升，而在7月和8月，R007与DR007之间的差值维持在10bp以下。在流动性充裕的背景下，上周央行净回笼了大部分此前释放的短期资金。上周，共有1.4万亿元的逆回购到期，央行同期投放逆回购2102亿元，净回笼资金1.2万亿元。

在9月2日至6日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.13万亿元，较前一周下降1.26万亿元；债券市场净融资额为-220.91亿元，较前一周下降9844.3亿元。从融资结构来看，上周国债发行暂缓，政府部门债券由净融资转为净偿还，金融部门与非金融企业部门的债券融资情况变化不大。从二级市场来看，上周各期限国债收益率再度走低。进入9月以后，先是市场预期央行降低存量房贷利率，随后在9月5日国务院新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示我国存款准备金率仍有下降空间，这些事件再度提升市场对于政策宽松的预期，带动债券收益率走低，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降7.96bp、7.22bp、3.32bp和3.79bp。信用债收益率同步下降，AAA级信用债收益率的下降幅度普遍大于AA级信用债。由于信用债收益率的下降幅度不及国债，信用利差持续走阔。

在9月2日至6日的当周，A股融资总额为133.48亿元，较前一周上升105.72亿元。从年内来看，今年A股累计融资2241.03亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，A股主要股指均走跌，其中上证综指下跌2.7%，中小板指下跌2.9%，创业板指下跌2.7%。A股日均成交量为5861亿元，市盈率为13.05，均处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在9月2日至6日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.11，与前一周相比指数下降0.11，年内指数下降0.85。

从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面宽松是带动指数下降的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率下行，流动性宽松。从债券指标来看，利率债与信用债收益率齐降，信用利差小幅走阔。从股市指标来看，A股市盈率处于历史低位。

二、货币市场

在9月2日至6日当周，随着月末因素退去，银行间市场的整体资金面较前一周放松。银行间质押式回购成交量回升明显，主要货币市场利率下行。在7天回购利率中，R007与DR007利率分别较前一周下降5.51bp和8.84bp，但是R007与DR007之间的差值上升至18.56bp，这表明银行与非银之间的流动性差异上升，而在7月和8月，R007与DR007之间的差值维持在10bp以下。

在流动性充裕的背景下，上周央行净回笼了大部分此前释放的短期资金。上周，共有1.4万亿元的逆回购到期，央行同期投放逆回购2102亿元，净回笼资金1.2万亿元。9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。会上，当被问及后续降准、降息的政策时，人民银行货币政策司司长邹澜表示降准、降息等政策调整还需要观察经济走势。从降准来看，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。从降息来看，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

1.货币市场成交量与利率

在9月2日至6日的当周，受月末因素褪去的影响，银行间市场流动性较前一周有所放松。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.12万亿元，较前一周上升1.02万亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均较前一周下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.7%和1.59%，分别较前一周下降0.13bp和2.7bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.86%和1.7%，分别较前一周下降5.51bp和8.84bp。

虽然银行间市场整体流动性有所放松，但银行与非银之间的流动性差异上升。上周，R007与DR007之间的利差由14.11bp上升至18.56bp，而在7月和8月两者之间的利差整体保持在10bp以下。

2.央行公开市场操作

在9月2日至6日当周，央行净回笼了此前大量投放的短期资金。上周，共有1.4万亿元逆回购到期，央行同期投放逆回购2102亿元，净回笼资金1.2万亿元。

三、债券市场

在9月2日至6日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.13万亿元，较前一周下降1.26万亿元；债券市场净融资额为-220.91亿元，较前一周下降9844.3亿元。从融资结构来看，上周国债发行暂缓，政府部门债券由净融资转为净偿还，金融部门与非金融企业部门的债券融资情况变化不大。

从二级市场来看，上周各期限国债收益率再度走低。进入9月以后，先是市场预期央行降低存量房贷利率，随后在9月5日国务院新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示我国存款准备金率仍有下降空间，这些事件再度提升市场对于政策宽松的预期，带动债券收益率走低，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降7.96bp、7.22bp、3.32bp和3.79bp。信用债收益率同步下降，AAA级信用债收益率的下降幅度普遍大于AA级信用债。由于信用债收益率的下降幅度不及国债，信用利差持续走阔。

1.债券市场发行

在9月2日至6日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.13万亿元，较前一周下降1.26万亿元；债券市场净融资额为-220.91亿元，较前一周下降9844.3亿元。

从融资结构来看，上周政府部门由债券净融资转为净偿还，金融部门与非金融企业部门的债券融资情况变化不大。从政府部门来看，上周国债发行暂缓，净偿还资金3810.9亿元，地方政府专项债净融资2354.19亿元，整个政府部门债券净偿还1317.93亿元。从金融部门来看，上周同业存单和商业银行次级债分别净融资1914.3亿元和231.5亿元，政策银行债净偿还1038亿元，整个金融部门净融资1057.8亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、公司债和短融分别净偿还93.59亿元、64.08亿元和338.58亿元，中票和资产支持证券分别净融资305.99亿元和241.53亿元，整个非金融企业部门净融资39.22亿元。

从年内来看，截至9月6日，今年政府部门累计债券净融资额达到5.03万亿元，占债券市场整体净融资的比重为46.78%；金融部门年内累计债券净融资额达到4.37万亿元，占比为40.63%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.35万亿元，占比为12.58%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至9月6日，政府部门债券余额同比增速为16.3%，较2023年同期增速上升4.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.8%，较2023年同期增速上升6.9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.5%，较2023年同期增速上升5.7个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在9月2日至6日当周，各期限国债收益率再度下降。进入9月以后，先是市场预期央行降低存量房贷利率，随后在9月5日国务院新闻发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示我国存款准备金率仍有下降空间，这些事件再度提升市场对于政策宽松的预期，带动债券收益率走低。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降5.16bp、6.33bp、4.33bp和5.13bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降7.96bp、7.22bp、3.32bp和3.79bp。

从国债利差来看，在9月2日至6日当周，国债期限利差小幅回升。截至9月6日当周，10年期与1年期国债之间的收益率差值平均为70.36bp，较前一周上升1.81bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈震荡走势，截至9月6日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升22.79bp。

2）信用债

在9月2日至6日当周，各品种信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降4.92bp、4.44bp和6.2bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降1.32bp、1.11bp和7.9bp。

由于信用债收益率的下降幅度不及国债，信用债与国债之间的利差持续回升。在AAA级债券中，上周企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别上升2.3bp、2.78bp和1.02bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债与国债之间的利差分别上升5.9bp和6.11bp，资产支持证券与国债之间的利差下降0.67bp。