杂谈车界

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

美东时间11月7日，美联储宣布降息25个基点，这是自9月降息靴子正式落地以来的第二次降息。降息后，美国联邦基金利率的目标区间下降至4.5%~4.75%。

虽然根据美联储之前点阵图，年底两次共计50个基点的降息完全在预料之中，但由于叠加美国大选结果的出炉，所以美联储此次预料之中的降息还是引发了市场激烈的讨论。

众所周知，作为银行隔夜相互借款所收取的利率，美国联邦基金利率实际上就是我们所熟知的银行间同业拆借利率。作为基准利率，联邦基金利率目标区间的变化，将会在很大程度上对其他金融工具短期价格形成机制产生影响，并继而通过银行的资产负债价格，影响消费者和企业的支出决策。这是美联储通过引导联邦基金利率，实现宏观调控目标的底层逻辑。

过去的经验显示，这一逻辑无论是在美国历史上著名的沃尔克时刻，抑或是在本次加息进程中都体现得淋漓尽致。2022年3月开始，美联储通过迅速拉陡联邦基金利率曲线，在抑制通胀方面起到了立竿见影的效果。美国劳工部统计数据显示，2022年3月，美国非季调的CPI同比数为8.5%，目前该数据最新值已经降至2.4%。

时过境迁，在围绕究竟是否应该加息问题上，再把批判矛头对准美联储可能已过于牵强，虽然在整个加息进程中，这种声音也一直存在。但从结果导向来看，至少美联储已经实现了自己的目标，所以市场普遍预计美联储接下来步入降息通道已是大概率事件。而随着这一预期落地，在全球资本市场，非美国家的股债汇压力骤减。受美元走弱预期影响，全球大类资产配置进入了一个新的调整期，新兴经济体国家资产的投资价值开始凸显。

但当下市场核心关注点在于，全球资本流动的这一预期可能会再度逆转，这或许也是美联储本次降息备受关注的关键所在。

因为随着美国总统大选结果的尘埃落定，共和党全面赢得大选，并且拿下了参众两院多数席位。虽然两党存在分歧，但执政党在其执行理念在后续推进中的阻力已大为减轻，这使得在大选后围绕“特朗普交易”将大概率成为市场交易的主线。

如果特朗普坚持对进口商品加征普遍性关税，可能会令美国刚刚好转的“去通胀”进程前功尽弃。而根据美联储决策逻辑，一旦通胀没有向2%的目标发展，那么不排除减缓降息步伐，甚至再度加息的备选项都不能完全排除，一旦局势往此发展，那么美元走强的交易主线或将重现，这或许会令正忙于在全球进行资产配置调整的机构们猝不及防。

需要强调是，强势美元背后的交易风险其实也在暗流涌动。在本轮加息周期中，美国长短期国债收益率曾多次出现倒挂，在历史上，这是经济衰退最强有力信号。正是源于此，此次美联储加息曾一度备受质疑。受持续高利率影响，今年10月23日美联储在反映美国经济状况的《褐皮书》指出，在美国12个联邦储备区中，自9月初以来只有2个地区录得了“温和增长”，更多地区则录得了美国消费降级和贷款需求降低的不危险信号。

在美国独特政党制度下，无论是谁入驻白宫，削减债务规模都是美国政客们不愿意触碰的问题，由于规模触及上限，美国国债在2023年其实已经面临技术性违约。至于政府债务高企的这把达摩克斯之剑何时落下，这或许是每个交易者都需要考虑的问题。

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