梓开工作室2024年10月10日日发布:中国银河：给予滨江集团买入评级

毛利率拖累归母净利润：公司2024年实现营收242.01亿元，同比下降10.46%，营收下滑主要由于开发业务得交付体量较上年同期减少。归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%，降幅大于营收降幅主要由于毛利率的下滑公司2024年H1整体毛利率为9.58%，较上年同期下降8.71pct，其中房地产销售业务得毛利率为9.09%，较去年同期下降8.65pct。从权益上看，2024年H1少数股东股权益占净利润比例为4.66%，较去年同期下降11.05pct费用管控方面，2024年H1公司销售费用率、管理费用率分别为1.56%、1.17%，分别较去年同期提高0.17pct、0.09pct

销售排名提升：从销售看，2024年H1公司实现销售金额582.3亿元，同比下降37.10%，位列克而瑞行业销售排名第8位，较2023年提升3位。从投资看，公司2024年H1新增土储10个项目，建面87.5万方，总价款222.66亿元，对应全口径楼面价为25441元/平米；权益价款112.2亿元，对应权益比例为50.39%。全口径拿地力度为38.24%，保持稳健的投资节奏。从拿地城市看，新增10个项目全部位于杭州市，公司持续区域深耕，获取项目优质。截至2024年H1末，公司在手土储共1289.53万方，其中杭州占比66%，浙江省内非杭州的其他城市（如金华、湖州、宁波等经纪基础扎实的城市）占比25%，浙江省外占比9%。优质士储为公司未来发展提供良好保障

经营业务稳步推进：1）代建业务方面，2024年H1公司新增宁波余姚代建项目，同时积极参与省内各类政府代建项目的投标。2）租赁业务方面，公司2024年H1实现租金收入1.98亿元，截至2024年H1末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.14万方，其中写字楼和公寓的可出租面积占比达到77.91%；从区域分布看，92.67%的可出租面积位于杭州；从运营看2024年H1的平均出租率为88.29%。3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目有序运营，截至2024年H1末，入住率超过75%。

融资渠道通畅：公司坚持稳健经营。1）严控杠杆，截至2024年H1末，公司剔除预收款后的资产负债率为55.09%，净负债率22.86%。2）现金充足截至2024年H1末，货币资金264.38亿元，现金短债比为2.46倍，可有效覆盖短期债务。3）保持合理有息负债水平，截至2024年H1末，公司有息负债规模398.68亿元，较2023年末下降16.5亿元。4）融资来源以银行为主截至2024年H1末，银行贷款占有息负债规模的比例为79.5%。5）债务结构健康，截至2024年H1末，公司短期债务107.63亿元，占有息负债比例为27%。6）融资成本不断下降，截至2024年H1末公司平均融资成本为3.7%.较2023年末的4.2%下降0.5pct。7）授信储备充裕，截至2024年H1末公司剩余892.44亿元的授信额度，占总额度的71%

投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司上半年归母净利润下滑。2024年上半年，公司销售排名提升，持续区域深耕，经营业务稳步向前。2024年，公司计划销售额1000亿元以上，保持财务稳健、权益有息负债规模平稳。基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为9.43X、8.41X、7.96X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.18%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.84亿，根据现价换算的预测PE为9.09。

最新盈利预测明细如下：